华恒生物-公司深度报告：合成生物学产业化平台成本优势助力产品矩阵扩张-240131（52页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|化学制品 1/52 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华恒生物(688639)报告日期：2024 年 01 月 31 日 合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张合成生物学产业化平台，成本优势助力产品矩阵扩张 华恒生物华恒生物深度报告深度报告 投资要点投资要点 技术突破显著降低成本，成本优势助力产品放量。技术突破显著降低成本，成本优势助力产品放量。公司突破厌氧发酵技术瓶颈，在全球范围内首次实现厌氧发酵规模化生产 L-丙氨酸，2013 年发酵法 L-丙氨酸成本为 1.2 万元/吨，较酶法降低 42%的成本，并在接下来的几年内凭借规模化和菌种技术改进持续降本，2020

2、H1 发酵法 L-丙氨酸成本约为 0.78 万元/吨，较 2013 年下降 36%。凭借厌氧发酵技术，公司顺利拓展出缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、肌醇等产品，根据我们的测算，公司 2023 年缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸和肌醇成本约为 1.04/1.75/1.53/2.7 万元/吨，毛利率约为 48%/60%/74%/52%，具备较强的盈利能力。公司依托成本优势实现丙氨酸和缬氨酸产品的快速放量，氨基酸产品销量从 2013 年的 0.79 万吨增长至 2022 年的 5.94 万吨，年复合增速达 20%。新技术凭借公司平台产业化放量，打造氨基酸新技术凭借公司平台产业化放量，打造氨基酸+维生素维生素+新材

3、料产品矩阵。新材料产品矩阵。我们认为公司核心竞争力是具备把优秀科研成果产业化的能力，过去几年公司通过技术转让、授权等方式，将产品矩阵从单一的丙氨酸扩展到目前丙氨酸、缬氨酸、肌醇、亮氨酸和异亮氨酸等产品，并储备色氨酸、精氨酸和蛋氨酸等产品，氨基酸和维生素产品矩阵持续丰富。同时公司在建 5 万吨/丁二酸、5 万吨/年 1，3-丙二醇和 5 万吨/年苹果酸产能，进军生物基纤维、可降解塑料和食品添加剂领域，根据我们的测算 24 年公司丁二酸和 1，3-丙二醇成本约为 0.52 和 1.15 万元/吨，毛利率约为 52%和 55%，盈利水平高于行业平均水平，看好公司在原有氨基酸、维生素领域持续推出新产品

4、，新领域凭借成本优势持续放量，打造第二增长极。绿色低碳可持续符合碳中和趋势，生物合成出海逻辑顺畅。绿色低碳可持续符合碳中和趋势，生物合成出海逻辑顺畅。相较于传统化工，生物制造产业通过可再生生物资源为原料，摆脱石油资源依赖、降低能耗、减少二氧化碳、废水等污染排放，具有高效、绿色和可持续的优势，在全球碳中和政策持续推进下，生物合成有望实现对于传统化工的替代。受益于公司在生物制造的丰富经验和优质的产品性能，公司与巴斯夫、诺力昂、味之素等境外巨头建立较强的客户粘性，境外大客户的销售稳中有增，未来随着募投和储备产品逐渐投产，看好公司产品出海扩展市场。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司构筑合成生物学产业化

5、平台，新技术应用带来显著的成公司构筑合成生物学产业化平台，新技术应用带来显著的成本优势，保障公司维持较高的盈利水平，产品放量带本优势，保障公司维持较高的盈利水平，产品放量带来盈利的持续增长。来盈利的持续增长。预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 4.07/5.24/7.79 亿元，同比变动+27.18%/+28.70%/+48.76%。当前市值对应 PE 为 39.22/30.47/20.48 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：核心竞争力风险、经营风险、境外销售风险、测算偏差风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：任宇超分析师：任宇超 执业证书号：S123

6、0523100005 研究助理：邹骏程研究助理：邹骏程 基本数据基本数据 收盘价￥101.33 总市值(百万元)15,963.55 总股本(百万股)157.54 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,419 1,787 3,419 5,223 (+/-)(%)48.69%25.96%91.33%52.76%归母净利润 320 407 524 779 (+/-)(%)90.23%27.18%28.70%48.76%每股收益(元)2.03 2.58 3.33 4.95 P/E 49