1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明一体两翼，振翅起航一体两翼，振翅起航阿特斯（688472.SH）深度报告阿特斯（688472.SH）深度报告电力设备与新能源行业/公司深度报告评级：买入-A（维持）报告日期：2024年1月29日电力设备与新能源行业/公司深度报告评级：买入-A（维持）报告日期：2024年1月29日分析师：张文臣 S0910523020004 周涛 S0910523050001 申文雯 S0910523110001请仔细阅读在本报告尾部的重

2、要法律声明 2核心观点核心观点u 老牌劲旅，团队优秀。阿特斯集团由瞿晓铧博士在2001年创立，业务遍及全球，海外出货占比高，光伏组件出货量长期位居行业前五名。公司主营业务为光伏组件、光伏应用解决方案及运营三大板块，其中组件业务作为主力贡献营收近80%。翟董事长拥有20余年光伏研发和管理经历，丰富的行业经验、广阔的国际化视野。公司管理层亦多数拥有海外留学和工作经验，在国际化业务的管理能力和经验方面具有优势，为公司国际化奠定良好基础。u 资本助力，加快光伏一体化产能建设。公司作为光伏行业内领先企业，集团公司早在2006年美股上市，子公司CSI Solar于2023年6月在上海证券交易所科创板成功上

3、市，进一步拓宽了融资渠道。光伏主产业链分工模式在不断打破，一体化厂家成为主流。公司在N型电池方面具备深厚的技术储备，恰逢行业即将完成从P型电池向N型电池升级换代，根据公司的公告，公司将不断拓宽产品范围，加快一体化产能建设。中国光伏企业极大地推动了行业进步，供应全球，公司也加快了海外建厂步伐，以满足市场需求。u 横向发展，积极开拓储能市场。储能系统具有削峰填谷、解决消纳、解决电力需求等作用，是重要的发展方向。公司结合自身优势，已经建成10GWh储能体统产能，并打造了SolBank和EP Cube储能产品，2022年，储能系统在营收占比7.32%。与集团公司协同，积极开拓美国、欧洲和澳洲市场，截至

4、2023年11月14日，公司已签署包括长期服务合同在内的订单金额26亿美元，这为储能业务的长远发展打下良好基础。9ZzWyWgWlW8WrU6MaO9PnPoOmOqMeRnNnPfQrRnMbRnNwPMYnQtQxNnMmR请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3核心观点核心观点u 投资建议：公司是光伏行业的知名企业，长期经营全球市场，拥有核心竞争力。公司快速推进光伏一体化产能建设，并持续扩大储能市场，业绩将保持快速增长。考虑2024年-2025年光伏行业预期会增速放缓，我们预计2024年新增装机493GW，2025年新增装机681GW，结合整体产业链现状我们小幅下调原有盈利预测，预计公司

5、 2023-2025 年收入536.11/756.58/972.39亿元（前次587.07、764.37及986.03亿元），同比增长12.8%/14.1%/28.5%，归母净利润分别为36.54/47.01/59.24亿元（前次44.04、55.94及78.45亿元），同比增长 69.4%/28.8%/26%，对应EPS 0.99/0.28/1.61 元，PE 12.9/10.0/7.9，维持“买入-A”评级。u 风险提示：公司海外收入占比高，汇率相关风险及国际贸易关系值得重点关注；光伏行业产能释放较快，行业竞争加剧；公司产能建设不及预期等风险；测算模型失效，关键假设出现偏差；其他不可抗因素

6、等。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4会计年度会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)28,010 28,010 47,536 47,536 53,611 53,611 75,658 75,658 97,239 97,239 YoY(%)20.3 20.3 69.7 69.7 12.8 12.8 41.1 41.1 28.5 28.5 净利润净利润(百万元百万元)35 35 2,157 2,157 3,650 3,650 4,701 4,701 5,924 5,924 YoY(%)-97.8-97.8 6065.4 6065.4 69.2