1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 芒果超媒芒果超媒(300413)(300413)综艺节目行业领先，影视剧奋力追赶综艺节目行业领先，影视剧奋力追赶 投资要点：投资要点：短视频冲击边际减弱短视频冲击边际减弱，长视频竞争趋缓进入提价阶段，长视频竞争趋缓进入提价阶段 2022年以来，短视频增量开始收窄，长视频用户数和每日时长开始恢复。2017-2021 年，长视频月活用户数总量和使用时长呈现增长停滞甚至下降状态，行业内部则呈现此消彼长状态。但自从 2022 年以来，行业整体竞争趋缓，两超两强均呈现恢复性增长状态。2020年行业龙头爱奇艺发起提价，随后两超两强

2、相继调整其会员价格体系。目前两超两强的连续包月价格均已经超过 20 元每月的水平，连续包年均已经超过 200 元每年水平。芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间芒果超媒综艺霸主地位稳固，影视剧存在提升空间 芒果超媒在综艺领域一直处于行业领先水平，2023年豆瓣平台最受关注综艺前十名中，芒果 TV 占据 8 个，2023H1 公司综艺播放量也高于竞争对手。但公司在影视剧领域相比竞争对手仍然存在较大的追赶空间。公司持续发力，奋力追赶竞争对手。自 2018 年以来持续扩张影视剧制作团队。2024 年储备电视剧丰富，全年预计上线 80 余部。其中水龙吟和国色芳华等大制作新剧有望提振公司影视剧板块

3、，缩小和行业龙头差距。广告变现能力较强，广告变现能力较强，2 2024024 有望迎来复苏有望迎来复苏 广告业务受总量和市占率两大因素影响。广告业务总量带有强烈的宏观顺周期属性，市占率则依赖平台优质内容带来的庞大流量。由于综艺节目的领先优势为公司带来了强劲的流量，芒果超媒的广告变现能力强于竞争对手，芒果超媒 2022 年广告收入/MAU 比爱奇艺高。2024 年在宏观经济整体复苏和优质内容推动下，芒果超媒有望迎来广告业务的复苏。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 143.22/166.69/187.66 亿元,同比增速为 4.50%/1

4、6.39%/12.58%，3 年 CAGR 为 11.05%，归母净利润分别为 35.75/23.16/25.01 亿元，同比增速分别为 95.92%/-35.21%/7.95%,EPS分别为 1.91/1.24/1.34 元/股，3 年 CAGR 为 11.07%。DCF 绝对估值法测得公司每股价值 32.32 元，可比公司 2024 年平均 PE15.59 倍，鉴于公司拥有较强的变现能力和较好的成长性，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 2024 年 25 倍 PE，目标价 30.96 元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1、政策监管风险；2、公司不能持续推出市场喜爱的作品；3

5、、市场竞争加剧导致公司盈利受损；4、宏观经济波动引发广告业务下滑；5、跨市场选取标的进行估值比较的风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）15356 13704 14322 16669 18766 增长率（%）9.64%-10.76%4.50%16.39%12.58%EBITDA（百万元）6919 6781 3234 4014 4250 归 母 净 利 润（百 万元）2114 1825 3575 2316 2501 增长率（%）6.66%-13.68%95.92%-35.21%7

6、.95%EPS（元/股）1.13 0.98 1.91 1.24 1.34 市盈率（P/E）20.2 23.4 11.9 18.4 17.1 市净率（P/B）2.5 2.3 1.9 1.8 1.6 EV/EBITDA 14.2 6.8 9.7 8.0 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 26 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 28 日 行行 业：业：传媒传媒/数字媒体数字媒体 投资评级：投资评级：买入（维持）买入（维持）当前价格：当前价格：22.82 元 目标价格：目标价格：30.96 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(