1、极兔速递（极兔速递（1519.HK1519.HK）：从本土到跨境，开启第二增长曲线）：从本土到跨境，开启第二增长曲线评级：增持(首次覆盖)证券研究报告2024年01月26日物流祝玉波(证券分析师)李跃森(证券分析师)S0350523120005S把握跨境红利系列（一）把握跨境红利系列（一）请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M极兔速递-W10.2%恒生指数-0.8%最近市场走势-18%-6%5%17%28%40%2023/10/272023/11/272023/12/27极兔速递-W恒生指数市场数据2024/01/25当前价格（港元）16.3852周价格区

2、间（港元）10.72-16.54总市值（百万港元）144,343.28流通市值（百万港元）144,343.28总股本（万股）881,216.62流通股本（万股）881,216.62日均成交额（百万港元）75.87近一月换手（%）79.38 nWaXoXjUxU9UmWeXzXnPtRsQbRcM6MnPqQpNsOjMmMoPkPsQuN6MnNzQMYqMvNNZsRuM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3u 跨境电商红利：物流全链条受益，关注跨境电商红利：物流全链条受益，关注“点点”、“线线”、“面面”三类企业三类企业跨境电商物流三重红利，跨境电商物流三重红利，“点点”、“线线”、“

3、面面”三类企业应该投资机遇三类企业应该投资机遇。中国进出口为跨境物流服务业基本驱动力，在品牌出海的催化下迎来红利，下游物流全链条受益，尤其中国及东南亚跨境电商市场值得重视。当下，跨境电商物流面对三重红利，增长红利、价格红利、模式升级红利。最享增长红利的是仓和快递，供给约束性最强的赛道是运力，货代企业模式升级亦带来投资价值，物流全链条“点”公司（仓），“线”公司（干线，即运力及货代），“面”公司（快递）均有投资机会。其中极兔速递为红利价值的“面”公司标的，业务主要布局中国及东南亚，有望充分受益于跨境电商红利。u 极兔速递历史发展复盘：抓住本土电商红利，创新模式快速扩张极兔速递历史发展复盘：抓住本

4、土电商红利，创新模式快速扩张极兔速递抓住东南亚、中国及新兴市场电商发展红利期，在实力雄厚投资方、经验丰富且善于把握机遇的团队加持下，利用创新的代理模式快速扩张。据弗若斯特沙利文，2022年极兔速递在东南亚市占率22.5%，排名第一；在中国地区市占率10.9%排名第六，新兴市场市占率亦快速提升。公司在创新的代理人轻重资产结合的模式下，把握市场红利，有望继续保持增长态势。u 极兔速递发展方向：从本土到跨境，海外拉增长，国内减亏极兔速递发展方向：从本土到跨境，海外拉增长，国内减亏海外业务方面，随着公司新兴市场的扩张，将先完成了各区域的末端覆盖，再拉通干线提供跨境服务，“先末端，再干线”布局思路清晰，

5、跨境服务及新兴市场业务已成为公司第二增长曲线，2023H1该业务收入增速135%，占比提至14%；国内业务方面，2023H1中国地区利润率改善明显，公司经调整EBITDA转正，国内业务涨价、降本业绩改善仍有较大空间，利润率有望持续改善。公司已从扩张期过渡至扩张和减亏兼顾新阶段。国内减亏，海外拉增长为公司发展主线。u 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为87.26/105.35/130.35亿美元，归母净利润分别为-9.69/-5.33/1.30亿美元，对应2023-2025年的PS分别为2.1倍、1.8倍、1.4倍。公司本土快递布局已为跨境业务

6、做好了头程、尾程供给准备，并已拉通干线提供跨境服务。随着跨境电商红利的持续释放，以及公司与SHEIN等跨境电商平台的深度合作，公司业务量或继续保持快速增长，盈利能力有望持续增强。首次覆盖，给予“增持”评级。u 风险提示：行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；风险提示：行业景气度不及预期；海外业务增长低于预期；国内业务减亏低于预期；跨境电商的海外政策风险；价格战重启；监管政策变动；加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨；互联网企业再度强制介入；二级市场股价大幅波动风险加盟网络不稳定；人工成本快速通胀；油价持续上涨