1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 怡球资源(601388.SH)2024 年 01 月 25 日 买入买入（首次首次）所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：2.34 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-7.55-13.72-9.70相对涨幅(%)-5.75-6.34-3.68 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究

2、怡球资源怡球资源（601388.SH）：铝资铝资源再生领域龙头企业源再生领域龙头企业，印尼项目，印尼项目扩产打开成长空间扩产打开成长空间 投资要点投资要点 铝资源再生领域龙头企业铝资源再生领域龙头企业。公司专注于废铝再加工业务，是国内铝资源再生领域的龙头企业之一，公司拥有马来西亚怡球、美国 AME 公司及 Metalico 等境外经营实体，建立了国际化的原材料采购及产品销售的体系。截至 2023 年三季报，怡球（香港）有限公司持股比例达 35.64%，为公司控股股东。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铝锭销售和废料贸易，2022 年占比达到94.2%；同时贡献 85.6%的毛利

3、。再生铝行业空间有望再生铝行业空间有望实现实现三三倍以上倍以上增长增长。根据原料来源不同，铝可分为原铝、再生铝。原铝指通过铝土矿采掘、氧化铝提炼、电解铝生产等传统铝制造过程生产出来的铝金属；再生铝指由废铝或含铝废料，经重新熔化提炼得到的铝金属或铝合金，是循环利用的金属铝。根据百川盈孚数据，根据百川盈孚数据，2022 年中国原铝和再生铝总产量为年中国原铝和再生铝总产量为4822 万吨，万吨，假设我国电解铝产量趋稳，若再生铝产量占我国铝总产量的比例提升到 30%，则每年需产再生铝 1447 万吨，较 2022 年的 822 万吨产量仍有 76.0%的空间；若再生铝产量占我国铝总产量的比例提升到接近

4、美国的比例，即 70%，则每年需产再生铝 3375 万吨，是 2022 年 822 万吨产量的四倍以上。马来西亚年产马来西亚年产 130 万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能万吨铝合金锭项目将强势提升公司产能。2021 年 10 月，公司发布对外投资的公告，拟在马来西亚柔佛州丹绒浪塞工业区投资扩建年产 130 万吨铝合金锭项目。公司马来西亚生产基地始建于 1984 年，已扎根当地近四十年，在马来西亚再生铝领域积累了丰富的建设及运行经验。本次募投地点与原有生产基地临近，可实现资源优势互补，快速形成有效产能。2023 年 4 月，公司拟向特定对象发行股票，票募集资金总额不超过 15 亿元（含本数），

5、股票数量上限为 6亿股，扣除发行费用后的净额拟投于马来西亚年产 130 万吨铝合金锭扩建项目。项目的基础设施一次建设完成，设备分两期完成，第一期 65 万吨，第二期 65 万吨，基础设施及一期设备建设期预计为 2 年，二期设备建设期预计为 1 年。结合2023 年中报对扩建项目的进度叙述，我们预计我们预计 2024 年第一期年第一期 65 万吨或实现落万吨或实现落地并贡献部分产量，第二期地并贡献部分产量，第二期 65 万吨有望在万吨有望在 2026 年实现落地年实现落地。盈利预测盈利预测。价格方面，价格方面，我们判断铝价基本维持平稳，2023 年中国:平均价:铝(A00):长江有色市场均值为

6、18700 元/吨，我们预计 2024-2025 年铝价均值均为 19000元/吨。产量方面产量方面，我们预计马来西亚一期项目于 2024 年有所贡献，二期项目于2026 年落地。我们预计 2023 年-2025 年公司铝合金锭产量分别为 24.6/28.1/34.8万吨。可比公司方面，可比公司方面，我们选取四家再生铝生产和加工企业，分别为南山铝业、明泰铝业、立中集团和银邦股份作为可比公司。根据上述量价假设，我们预计公司2023-2025 年实现营收分别为 68.5/80.6/101.3 亿元；实现归母净利 2.1/4.6/6.3 亿元，同比增速分别为-46.2%、124.5%、36.5%；实