1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华电国际华电国际(600027)电力电力/公用事业公用事业 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-24 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2024/01/24 6 个月目标价（元）-收盘价（元）5.60 12 个月股价区间（元）4.667.20 总市值（百万元）57,274.34 总股本（百万股）10,228 A 股（百万股）8,510 B 股/H 股（百万股）0/1,717 日均成交量（百万股）52 Table_PicQuote 历史收

2、益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 9%19%-2%相对收益 12%26%21%Table_Report 相关报告 华电国际（600027）：毛利率同比提升，业绩大幅增长-20230501 华电国际（600027）：火电盈利有望触底反弹，投资收益表现亮眼-20220830 华电国际（600027）：清洁能源装机不断提升，盈利能力持续增强-20210429 四大发电中流砥柱，火绿一体前景可期-20230626 Table_Author 证券分析师：岳挺证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 Table_Ti

3、tle 证券研究报告/公司深度报告 火电火电业绩业绩持续持续修复，修复，控参煤控参煤企企增厚增厚收益收益 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 背靠华电，背靠华电，深耕火电深耕火电。公司控股股东为全国最大的发电集团之一的中国华电集团，公司为其常规能源发电资产的最终整合平台，在运发电资产遍布全国 12个省区市。截止 23H1末，公司已投入运行的控股发电企业共计 45家，控股装机容量 5,728.42万千瓦，其中煤机 4,623万千瓦，占比 80.7%，燃机 858.91 万千瓦、水电 245.9 万千瓦、光伏 0.62 万千瓦，权益占比分别为 80%、77%、77%、90%。2023

4、年末，公司龙口四期 1台 66 万千瓦煤机及青岛 1 台 50.554 万千瓦燃机通过 168 小时试运行，第二台机组均或于今年投运，此外惠州两台 53.5 万千瓦及章丘两台 40万千瓦燃机或于今年投运，汕头两台 100 万千瓦煤机或于明年投运，公司火电装机有望持续增长。成本改善成本改善，困境反转，困境反转。截至 23H1 末，公司 43%的控股煤电权益装机位于山东，此外安徽、湖南、湖北各占比约 10%，今年起受益于国家煤电容量电价政策正式施行，公司或可获取容量电费超 47.1 亿元（税后），占2022年公司售电收入比重4.93%，公司业绩稳定性有所提升。成本方面，全国煤炭产能持续释放，去年产

5、量同比增长 2.9%、固定资产投资完成额同比增长 12.1%，煤价中枢明显下移，秦港动力末煤（Q5500）年均平仓价 965 元/吨，同比下降超 300 元/吨，四个季度降幅分别约4%、24%、32%、33%。23Q1-3，公司煤机盈利 22.74 亿元，度电利润1.6 分，据测算 5500 大卡含税煤价每降低 10 元/吨，公司可节省燃料成本约 7 亿元（含供热），业绩弹性较大。参股参股绿电绿电，入股煤企，入股煤企。2021 年公司将旗下新能源资产注入华电集团新能源拟上市平台华电新能并持有其 37.19%股份，后经稀释为 31.03%。23H1 华电新能归母净利润同比增长 21.2%，公司从

6、中获取投资收益18.11亿元，占比达79.3%。此外为对冲煤价波动对公司业绩影响，公司积极入股煤企，持有华通瑞盛兴旺露天矿 90%股权、华电集团煤炭资源整合开发平台华电煤业 12.98%股权、内蒙四座煤矿 35%股权及宁夏银星煤业 50%股权。23Q1-3，公司控参股煤矿公司为公司贡献投资收益6.17 亿元，占公司营业利润 11.1%。公司凭借稳定增长的绿电投资收益以及对冲煤价的煤矿投资收益，公司业绩及分红或稳步提升。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：预计 2023-2025年公司营业收入 1224.59/1214.26/1224.88 亿元，归母净利润 46.83/68.19/84.08