【研报】有色金属行业锂~行业专题报告：LIVENT锂盐界的老牌贵族-20200609[23页].pdf

1、LIVENT：锂盐界的老牌贵族 2020年06月09日 锂-行业专题报告 姓名：刘华峰（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976751 证书编号：S0880515060003 姓名： 朱敏（研究助理） 邮箱： 电话：021-38031657 证书编号：S0880118080078 姓名： 邬华宇（分析师） 邮箱： 电话：021-38674938 证书编号： S0880518100005 姓名：汤龑（分析师） 邮箱： 电话：0755-23976656 证书编号： S0880519010001 证券研究报告 2 Livent：全球高端锂电池供应链核心氢氧化锂供应商 高性能锂深加工产品全球领军供

2、应商。Livent（原 FMC Lithium）由 FMC Corporation 分拆锂电池业务而来，是一家完全以锂业务为主的公司。公司 目前拥有2.2万吨碳酸锂产能，2.3万吨氢氧化锂产能。公司在资源方面拥有位于阿根廷的 Hombre Muerto 盐湖，其提锂成本处于全球成本曲线底部， 预计到2025年年底，阿根廷 Hombre Muerto 盐湖碳酸锂产能扩张至6.2万吨/年，位于中国及美国的氢氧化锂加工产能扩张至5.5万吨。2019年公司 营业收入3.88亿美元，EBITDA 1亿美元。公司紧跟锂市场发展趋势，明确发展战略：削弱碳酸锂业务销售收入比例，加大氢氧化锂的产量和收入占比，

3、从而成长为高性能锂深加工产品的全球领军供应商。 锂盐三巨头各具特色： Livent 锂业务占比100%，公司整体业绩弹性较大。2019年 Livent/雅保/SQM EBITDA 分别为1.00/10.36/6.47亿美元，分别同比 -45%/+3%/- 27.5%。由于 Livent 为纯锂盐业务公司，其业绩对于锂价的弹性最大，业绩及股价波动亦更为剧烈。尽管2019年 SQM 锂业务业绩也因锂价下跌而大 幅波动，由于其特种植物肥料、工业化工品等产品优异的业绩表现，一定程度上弥补了其锂业务带来的负面影响。相比之下，由于雅保业务更为多元化， 锂业务能力的小幅下滑并未对公司整体盈利能力造成影响，其

4、他业务的业绩上涨带动公司利润保持平稳。 SQM 扩张速度最快。目前SQM LCE 产能为7万吨，其中氢氧化锂使用苛化法转化产能为1.35万吨(2016-2018年产能完成扩张，从6000吨扩张至 13500吨，资本开支约为3000万美元)。SQM计划在2021年底将碳酸锂产能扩张至12万吨，新增两条氢氧化锂转换产能共计1.6万吨，远期（2025E） 来看智利碳酸锂总产能将扩张至16万吨。 资产方面， 雅保则更具优势。雅保具有大规模、多元化的“锂资源-锂加工”一体化产业链配置，采取“盐湖-矿山”并重的发展策略。雅保的盐湖锂资 源主要依赖智利的 Salar de Atacama 盐湖区域和美国的“

5、银峰”（SilverPeak，苛化法生产氢氧化锂）基地，矿石锂资源则以西澳 Greenbushes 为 主。预计到2021年，雅保盐湖产能8.0万吨，市占率25%，矿山产能18万吨（Wodgina 暂时停止运营），市占率33%。 维持锂行业增持评级。我们认为，疫情短期影响需求节奏，仍看好长期新能源汽车快速发展，对应拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持 18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头 长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：赣锋锂业（HK），雅化集团，威华股份，中矿资源。 风险

6、提示：新能源汽车增速不及预期。 oPoRmNnOrMmNxOpNwOnRzR8OcM9PmOmMmOqQjMqQqOfQrQoO6MpPzQMYpPqQuOnOmP 3 / 一、锂盐界的精品店 24 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4 公司已经树立良好的氢氧化锂产品口碑 01 公司销售集中于氢氧化锂及高端锂化学品产品并赢得良好的口碑。公司作为低成本的盐湖碳酸锂生产商，销售集中于氢氧化锂产品，外加丁基锂和高纯金属锂等产品。其 中，电池用氢氧化锂主要应用于电动汽车；非电池用氢氧化锂主要应用于高性能润滑脂；丁基锂主要应用于多聚体、医学原料、电子化学品；高纯金属锂主要应用于合金、 非充电电池。