1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0101 月月 2222 日日 新集能源新集能源(601918.SH)(601918.SH)公司深度分析公司深度分析 煤电联营，稳中求进煤电联营，稳中求进 证券研究报告证券研究报告 动力煤动力煤 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.216.21 元元 股价股价 (2024(2024-0101-22)22)5.225.22 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)13,522.63 流通市值流通市值(百万元百万元)13,522.63 总股本总股

2、本(百万股百万股)2,590.54 流通股本流通股本(百万股百万股)2,590.54 1212 个月价格区间个月价格区间 4.06/6.05 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 2.6 11.7 46.1 绝对收益绝对收益-0.9 3.4 23.1 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 林祎楠林祎楠 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450122070049 朱心怡朱心怡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 朱昕怡朱昕怡 联系人联系人 SAC 执业

3、证书编号：S1450122100043 相关报告相关报告 背背靠中煤集团，煤电一体化布局：靠中煤集团，煤电一体化布局：公司是中煤集团控股、煤电新能源并举的大型能源企业，也是安徽省内四大煤炭企业之一，资源储量约占安徽省四大煤炭企业总资源量的 40%。公司对外销售煤炭和电力，2017-2022 年煤炭业务贡献营收占总营收比重60%-70%，电力业务占比重 30%-40%。煤电一体化初见成效，后续火电装机增量可观，稳健资产价值煤电一体化初见成效，后续火电装机增量可观，稳健资产价值有望重塑：有望重塑：公司 2016 年 10 月投运的利辛板集电厂是煤电一体化坑口电厂的典型代表，被列为全国第一批煤电联营

4、重点推进项目。受益于煤电一体化的经营方式，公司电厂燃料拥有长期稳定供应的同时还可减少中间采购环节，降低电厂的用煤成本。除 2021 年火电度电毛利稍有下降外，2018-2022 年火电度电毛利均实现稳步提升。公司 4 个在建控股火电项目预计于 2024-2026 年陆续投产，投产完成后公司火电装机从 200 万千瓦提升至 796 万千瓦。截至 2024 年 1 月 19 日，公司的 PE（TTM）为 6.7，明显低于其他动力煤、煤电联营以及火电企业。考虑到后续火电项目全部投产完成后，公司煤电一体化的协同优势将得到充分发挥，进一步提高其盈利能力与抗风险能力，从而有望实现稳健资产的价值重塑。以煤为

5、基，产销有增长，煤质有改善，长协助稳价：以煤为基，产销有增长，煤质有改善，长协助稳价：截至 2023年 9 月，公司在产矿井合计产能 2350 万吨/年，销售煤种以动力煤为主，近年来受益板集煤矿投产及产能利用率提升煤炭产销量均有增加。2022-2023Q1，受矿井地质条件和过断层等因素造成公司商品煤煤质较低从而影响其综合售价，商品煤综合热值 4100 卡/克，吨煤售价在 2022 年逐季走低。2023 年 3 月后煤质持续好转，7-8 月热值回归 4400-4450 卡/克，吨煤售价亦实现同环比改善。未来在持续的成本管控以及热值回归常态化下，公司高长协占比下的利润弹性虽相比现货煤销售占比大的煤

6、企有所减弱，但也在一定程度上降低了现货煤价波动造成的影响，盈利相对更加稳定。与此同时，根据我们的测算，到 2027 年公司参控股火电全部建成投产的情况下，公司在产煤炭量基本可以覆盖自有电厂所需用煤，奠定煤电一体化发展基础。安徽省电力供需矛盾凸显，电价有支撑，电量有保证：安徽省电力供需矛盾凸显，电价有支撑，电量有保证：随着工业新兴产业集群的引入与发展、电能替代进程的加速、承担向周边用电大省输出电力的重任，安徽省未来电力需求增长动力充足。根据政策测算的 2022-2024 年电力需求与供应计划平衡表表明，到 2024 年安徽省电力缺口有望得到相对缓解，但仍处于供需偏紧-23%-13%-3%7%17