【研报】有色金属行业：燃料电池蓄势待发铂金需求新蕊绽放-20200224[24页].pdf

1、 请务请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色金属有色金属 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 相关报告相关报告 铂金行业深度报告： 燃料电池 拉动显著，铂金有望再创辉煌 2019-02-26 分析师： 邱祖学 S0190515030003 王丽佳 S0190519080007 苏东 S0190519090002 研究助理： 团队成员： 投资要点投资要点 燃料电池产业燃料电池产业蓄势待发， 催蓄势待发， 催化剂材料铂需求有望加速释

2、放化剂材料铂需求有望加速释放。 氢燃料电池具 备其他电池材料所无可比拟的高效、清洁优势，汽车是其重点应用市场， 未来发展潜力巨大。2019 年以来全球主要国家和地区纷纷发布氢能产业 发展规划，对燃料电池产业发展做了明晰的规划，有望加快燃料电池产业 化进程。预计 FCV 的发展路径类似于电动汽车，先由商用车市场切入， 在政策推动下加速发展，通过规模化实现快速降本，同时完善加氢站等基 础设施建设，最后实现在乘用车领域的普及。目前燃料电池汽车主流技术 路线采用质子交换膜燃料电池（PEMFC） ，铂是当前唯一具备规模化生产 能力的 PEMFC 催化剂材料。据估计，2017 年全球燃料电池催化剂铂金的

3、消耗量不到 1.2 吨，若假设 2025 年全球载客汽车年产量为 1.05 亿辆，其 中商用车占比 26.3%，FCV 渗透率 3%，乘用车占比 73.7%，FCV 渗透率 0.5%，单车铂含量 17.5g，则需消耗铂 21.3 吨，占 2018 年全年铂需求量 的 8.8%，为铂需求带来显著的边际增量。 其他领域其他领域需求：汽车、需求：汽车、工业工业等仍有增长潜力等仍有增长潜力。尾气催化剂（37%-41%）需 求虽面临柴油车份额下滑导致的需求回落， 但短期汽车尾气排放标准提高 带来单车用铂量提升，预计需求仍有增长。其他工业领域（20%）玻璃、 石化等需求有望稳健增长。近几年首饰需求下滑，投

4、资需求波动大。 供应：矿产铂供应稳定，回收铂供应：矿产铂供应稳定，回收铂或有或有增长增长。铂金主要有两个供应来源：矿 山产铂以及回收铂。矿产铂集中度高，供应总体稳定，回收铂通常来自超 过使用寿命的自动催化剂和首饰回收，预计尾气催化剂回收量小幅增长。 给给予铂金行业推荐评级。予铂金行业推荐评级。从商品角度来看，需求方面，传统工业需求仍将 维持稳健增长， 特别地， 政策暖风下燃料电池汽车产业有望实现快速发展， 铂作为当前唯一具备规模化生产能力的燃料电池汽车用催化剂材料， 其新 兴需求有望加速增长。供给方面，矿产铂金供给增长缓慢，回收铂在尾气 催化剂回收高峰期下或将有所增长，但供给端整体增量有限，2

5、019 年铂 金已经出现供应缺口，在燃料电池催化剂用铂需求的拉动下，未来铂供需 缺口或将出现进一步扩大， 从而对铂金价格形成有力支撑。 从金融角度看， 铂金与黄金价格贴水达到历史高点，随着黄金行情的启动，铂金的投资需 求或将提升。建议关注产业链完整的贵金属材料公司贵研铂业。建议关注产业链完整的贵金属材料公司贵研铂业。 风险提示 风险提示： 燃料电池产业发展进度不及预期；燃料电池产业发展进度不及预期； 非铂燃料电池催化剂研发及产业非铂燃料电池催化剂研发及产业 化迅速，替代铂材料；化迅速，替代铂材料；铂金传统需求增长不及预期；铂金传统需求增长不及预期；回回收收铂铂供给增供给增长超预期。长超预期。

6、title 燃料电池燃料电池蓄势待发蓄势待发，铂金铂金需求需求新蕊新蕊绽放绽放 2020 年年 02 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、燃料电池产业蓄势待发，催化剂材料铂需求有望加速释放 . - 4 - 1.1、燃料电池产业蓄势待发，PEMFC 为主流 . - 4 - 1.2、铂是当前唯一具备规模化生产能力的催化剂材料 . - 5 - 1.3、全球规划明晰，FCV 加速从梦想照进现实 . - 7 - 1.4、FCV 单车用铂量高，有望拉动铂需求加速增长 . - 10 -