1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 达势股份达势股份(1405 HK)港股通港股通 比萨外送专家，势能迈步向上比萨外送专家，势能迈步向上 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):70.26 2024 年 1 月 21 日中国香港 餐饮餐饮 全球比萨巨头，中国业务全球比萨巨头，中国业务营收规模营收规模快速快速增长增长 达势股份是全球人气比萨品牌达美乐在中国大陆及港澳地区的独家总特许经营商，凭借高效外送、高性价比产品、数字化形成差异化竞争力。截至9M23，公司在我国 21 个城市直营

2、716 家门店。我们认为公司正处于同店销售稳定增长、门店快速扩张双轮驱动的上升周期。随单店模型优化，规模效应累积，25 年有望迎来盈利拐点。长期看比萨大众快餐化趋势持续演绎，国内渗透率仍有提升空间，品牌势能攀升或撬动新增长市场需求，展店空间有望逾 2000 家。我们预计 23/24/25 年营收为 29.81/39.6/52.33 亿，经调整 EPS-0.14/0.86/1.85 元。参考 24 年可比彭博一致预期 2.2X PS 均值，考虑公司仍处于规模爬坡阶段，盈利能力有一定不确定性，予以小幅折价，基于 2.1X 24 年 PS，给予目标价 70.26 港币，首次覆盖予以“买入”评级。渗透

3、率提升空间广阔，细分龙头渗透率提升空间广阔，细分龙头迎合行业趋势迎合行业趋势提份额提份额 我国比萨行业渗透率较成熟市场存在较大提升空间。据沙利文，22 年中国比萨店渗透率为 11.7 家/每百万人，日本和韩国分别达 29.5 家和 30 家。假设我国达到日韩渗透率均值，预计我国比萨店规模有望达 4.2 万间。主流消费群体代际更迭、互联网新渠道兴起驱动比萨业态从中高端家庭餐厅向大众快餐转身，数字化转型和下沉为两大发展机会点。沙利文预计 27 年中国比萨配送市场规模达 514 亿，23-27E CAGR18.7%，领跑比萨业均值（12.8%）。达美乐品牌年轻，以外送见长，符合行业发展趋势，份额有望

4、进一步提升，22 年市占率为 5.3%，较 17 年+3.7pct，位居行业第三，成长潜力充裕。高高效配送效配送，高性价比，高性价比产品产品，高品牌势能，高品牌势能铸就长效竞争力铸就长效竞争力 达势股份在产品、配送、系统和 UE 上形成鲜明的 4D 综合竞争优势：1）产品端比萨专家形象稳固，并保持高频本土化创新，口碑较优。2）70%自有骑手、智能选址和数字配送系统联动铸就“30 分钟必达”稳定外送优势。3）私域流量积累和央厨建设为后续同店持续增长和门店扩张有效赋能。公司 22 年活跃会员数达 390 万，21-22 年 CAGR 为 36%。4）高效标准化的UE 模型坪效领先同业。公司同店销售

5、 19 年以来持续增长，20-22 年店均日销 CAGR 达 3.6%，1H23 店均日销高基数下同比+7.1%。单店销售增长撬动经营杠杆，1H23 门店端利润率达 13.5%，后续公司层面盈利拐点可期。倍道而进倍道而进全国化扩张全国化扩张，中期中期开店空间有望翻倍开店空间有望翻倍 达美乐品牌影响力辐射全球，在国内仍处于快速上升阶段，小店高效模型快速复制为扩张奠定坚实基础，后续伴随一线城市加密，进军潜力空白市场，我们预计中期展店空间有望至 2194 家，较 9M23 仍有 206%的拓店空间。风险提示：竞争加剧；拓店稀释同店收入；门店量价测算和实际偏差风险。研究员 梅昕梅昕 SAC No.S0

6、570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究员 曾珺曾珺 SAC No.S0570523120004 SFC No.BTM417 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)70.26 收盘价(港币 截至 1 月 19 日)57.70 市值(港币百万)7,505 6 个月平均日成交额(港币百万)9.56 52 周价格范围(港币)42.00-77.30 BVPS(人民币)16.23 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2