1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|行动教育行动教育 需求、政策共驱行业增长，龙头加速享受市场红利 行动教育（605098.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 605098.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 39.03 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增。公司实行“一核两翼”经营模式，以企业管理培训为核心，兼顾主业溢出的管理咨询业务和股权投资业务。截

2、至 2023 年，公司已累计服务企业学员约 16 万家，其中包括上市公司约 600 家，区域/行业龙头约 1000 家，是中国企业管理培训行业第一家上市公司。2023Q1-Q3 业绩回暖，营收达 4.61 亿元，YoY+35.36%，归母净利润 1.61亿元，YoY+70.72%。需求驱动需求驱动行业增长，行业增长，市场分散空间广阔。市场分散空间广阔。中国市场民营企业众多，培训需求相对刚性，渗透率有较大提高空间，据多鲸测算，2023 年管理培训行业规模将增长至 9,981 亿元，2021-2025 年 CAGR 可达 17.2%。市场格局分散，头部企业产品差异化明显，公司竞争压力较小，未来份额

3、提升空间较大。产品契合客户需求，口碑助力渠道开拓产品契合客户需求，口碑助力渠道开拓。产品端，公司选择实战型导师，针对客户实际管理问题研发课程，采取基于互动的、实效的闭环教学模式，努力为用户提升“实效”管理能力；销售端，公司在全球设有 30 家直营分校和服务中心，在食饮等行业打造了良好的口碑，客户的转介绍和复购率可达85%，有效降低获客成本，2022 年营销人效达 74.29 万元/人；2023 年“大客户战略”升级后效果显著，截至 2023Q3，公司已开发了 149 家大客户，有望带动业绩新增长。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：作为头部企业培训机构，行动教育专注实效教学，品牌口碑不断提升

4、，有望实现“雪球效应”，持续享受企业培训需求提升的行业红利。我们预计 FY23-25 公司将实现营收 6.68/8.43/10.36 亿元，归母净利润 2.22/2.86/3.50 亿元，对应 EPS1.88/2.43/2.97 元。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧风险，关键业务人员流动风险，到课率不及预期风险。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）555 451 668 843 1,036 增长率 46.6%-18.8%48.2%26.1%23.0%归母净利润(百万元)171 111 222 286 350

5、增长率 60.1%-35.1%100.2%29.1%22.3%每股收益（EPS）1.45 0.94 1.88 2.43 2.97 市盈率（P/E）27.0 41.6 20.8 16.1 13.2 市净率（P/B）4.3 4.3 3.6 2.9 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-10%2%14%26%38%50%62%2023-012023-052023-09行动教育培训教育沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 18 日 公司深度研究|行动教育 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 18 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

6、 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 行动教育核心指标概览.6 一、深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增.7 1.1“一核两翼”经营模式，专注企业实效培训.7 1.2 股权结构相对稳定，高管行业经验丰富.9 1.3 业绩压制因素消除，合同负债增势良好.10 二、需求驱动行业增长，市场分散空间广阔.13 2.1 政策+需求双驱动，企培行业 24 年预计规模超万亿.13 2.2 竞争格局分散，品牌差异化明显.15 三、产品契合客户需求，口碑助力渠道开拓.17 3.1 实效第一，切实提高管理能力.17 3.1.1 实战导师阵容.17