【研报】新能源金属与材料行业深度报告：重申迎来新周期又三年-20200206[28页].pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱： 邮箱： S0740517080003 S0740518110002 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业深度报告深度报告 20202020 年年 2 2 月月 6 6 日日 新能源金属与材料：重申，迎来新周期又三年 投资要点投资要点 新能源新能源金属与金属与材料：迎来三年新周期。材料：迎来三年新周期。国内新能源汽车市场临近后补贴时代，消费驱动与政策驱动并行；海外 碳排放标准趋严、补贴不断加码、与 tesla 竞争下，各大车企

2、加速电动化战略。5G 手机则“换机潮”将至，宏 基站建设提速。 2020 年为起点， 钴锂铜箔磁材等上游原料及材料整体将进入景气度上行的三年新周期。 特别的， 随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。 近期催化：近期催化： Tesla 快速发展， 划时代产品出现， 持续领跑全球电动车企快速发展， 划时代产品出现， 持续领跑全球电动车企。 自 2017 年 7 月 Model 3 正式交付开始， 特斯拉 Model 3 显著放量， 市场认可度凸显， 是全球最为畅销车型， 这也成就 tesla 成为全球电动车企的领跑者； 并且，受益于 Model 3 放

3、量，自 2018Q3 起，tesla 盈利能力大幅提升，在 2019Q4 特斯拉表现再超市场预期， Model3 交付 92620 辆，环比增长 16.21%，同比增长 46.18%， 2019Q4 特斯拉营收约 73.8 亿美元（2.2 YoY， 7.2QoQ） ，继续保持盈利，归母净利润约 1.05 亿美元。 近期变化：近期变化：短期短期 MB 钴价钴价面临上行风险面临上行风险，国内钴价国内钴价受成本受成本支撑支撑明显明显：1、MB 钴价近期持续上涨：去年 12 月底， 随着贸易商逐步补货，并且上周 ERG 宣布要对其电钴产线进行维护检修，形成一定程度上的货源紧张预期，再 叠加电钴终端需求

4、厂家低库存，MB 钴价在过去几周持续攀升；2、受此次疫情影响，MB 钴价短期面临更多上 行风险：国内电钴净出口量约 2300 吨，而海外需求 2.4-2.5 万吨市场，占比接近 10%，此次疫情或将使得清关 变得缓慢，并影响物流运输；3、国内钴价受原料支撑明显：MB 钴价上涨将使得国内冶炼厂原料成本上行，国 内钴价可能会被动上涨；此外，国内冶炼厂经过假期前后消耗，原料库存位于低位，2 月到港的原料，也可能 会因为当前疫情而导致的物流紧张，若不能及时到工厂，冶炼厂被动减产也不无可能。 中期趋势：中期趋势：钴供不应求或不可避免，钴供不应求或不可避免，锂供需边际改善锂供需边际改善，叠加，叠加锂电池产

5、业链自身库存周期锂电池产业链自身库存周期，价格或将超预期，价格或将超预期。1、 钴供不应求或不可避免： 嘉能可 20 至 22 年产量锐减去年 12 月嘉能可确定 Mutanda 矿进入停产检修阶段， 并且手抓矿大幅回落，其他增量项目有限且有序释放，供给收缩明确，钴供需结构趋势性扭转；2、锂供需边际 改善：澳洲西部矿山经营性现金流普遍较差，减产、停产等不断，19Q4 澳洲西部矿山产量增长继续放缓，盐湖 企业亦在放缓扩产节奏，锂供需结构边际改善，预计锂过剩占比由 15%附近回落至 2%左右；3、但不能不考虑 锂电池产业链自身库存周期，钴锂价格或将超预期：钴锂价格持续下跌后，中下游钴库存已经大幅度

6、去化，当 然，有去库存就有补库存，需求是核心。在我们看来，上游锂电材料在 20-22 年的再库存或难以避免。4、氢氧 化锂是高镍化必需品，拥有较高产业链壁垒，龙头企业优势显著：随着以 tesla 为代表的海外巨头快速发展，三 元材料呈现高镍化趋势，而低熔点氢氧化锂是高镍化必需品，而氢氧化锂在生产过程、产品品质以及产业认证 等方面拥有较高的产业链壁垒，龙头企业优势显著。需要强调的是，这与钴价上涨并不矛盾，结构上的钴含量 减少，并不影响带电总量上的增长拉动钴需求。 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期。钕铁硼行业整体看是一个市场竞争较为充分的行业