【研报】人力资源服务行业系列报告：循迹历史拥抱灵活用工赛道红利规模与技术是未来竞争核心-20200305[22页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模循迹历史：拥抱灵活用工赛道红利，规模 与技术是未来竞争核心与技术是未来竞争核心 人力资源服务行业系列报告一人力资源服务行业系列报告一 2020 年 03 月 05 日 看好/维持 社会服务社会服务 行业行业报告报告 分析师分析师 张凯琳 电话：010-66554087 邮箱： 执业证书编号：S1480518070001 研究助理研究助理 王紫 电话：010-66554104 邮箱： 执业证书编号：S1480118060

2、012 投资摘要： 经济承压、产业及人口结构变化等多重因素，催化抗周期灵活用工赛道开始进入加速发展阶段，未来 3-5 年我国灵活用工或 将进入集中爆发期。目前我国灵工渗透率约 1%（美国/日本 10%/4%） ，而劳动力人口却是分别是美国/日本的 5 倍/13 倍，行业 空间更加广阔，我们预计到 2025 年灵工市场规模将达 2000 亿元。 循迹历史：循迹历史：经济与产业结构变化、劳动力紧缺、政策完善、新技术成为灵工发展机遇。经济与产业结构变化、劳动力紧缺、政策完善、新技术成为灵工发展机遇。回顾全球灵活用工发展史，我们发现 经济承压与产业结构变化是灵活用工发展的重要契机，政策法律的完善是灵工

3、企业快速发展的基础，而灵活用工是劳动力紧 缺与意识觉醒下的必然走向，当下互联网、AI 等技术则为灵工行业发展带来新机遇。 全球人服龙头多以灵活用工为主业，大市场成就大企业。全球人服龙头多以灵活用工为主业，大市场成就大企业。根据全球人力资源行业联盟 WEC 统计，2016 年全球人力资源服务行 业市场规模达 4910 亿欧元，其中灵活用工占比达 71%。根据 2018 财年营收，全球前十大人力资源服务公司中有 6 家是以灵工 为主业，其中第一大人服企业 Adecco 在 2018 年营收达 226.7 亿美元，日本 Recruit Holdings 市值超 4200 亿人民币。 并购扩张与技术积

4、累是可借鉴之路。并购扩张与技术积累是可借鉴之路。从人力资源三大巨头的成长之路来看，Adecco 和 Randstad 都是依靠并购进行规模扩张， 获得全球主要市场领导地位； 而 Manpower 则是依靠先发优势实现全球化布局， 依靠技术优势在沉寂二十多年后重回龙头地位， 近二十年也开启了并购之路。先发带来品牌声誉优势；通过并购实现规模扩张、丰富业务组合，行业集中度提升，市场向龙 头倾斜；投入技术研发掌握核心竞争力，是未来我国人服企业发展的可借鉴之路。 我国灵工迎爆发期，发展或快于欧美。我国灵工迎爆发期，发展或快于欧美。我国当前经济面临增速降档、第三产业比重提升、新经济快速发展，老龄化趋势下劳

5、 动力将面临短缺，青年一代开始崇尚弹性工作的同时，企业也开始意识到灵活用工的重要战略意义，同时国家政策大力扶持 人力资源服务行业发展。与欧美日灵工发展高度一致，多重因素指向我国灵活用工行业正迎来它的上升发展期，未来 5-10 年 市场规模增速有望维持在 20%以上，未来十年我国灵活用工在雇佣模式中的占比将有显著提升。同时，对比欧美，基于我国更 大劳动力人口基数与不到 2%的灵活用工渗透率，我国灵工市场空间广阔；此外，我国有 3.57 万家人力资源服务机构，三家上 市公司市场份额均不到 1%，国内市场高度分散，行业整合空间大。因此我们认为，我国灵活用工市场将比欧美发展速度更快。 投资建议：投资建

6、议：我们我们看好看好我国我国灵活用工行业成长及带来的投资机会，灵活用工行业成长及带来的投资机会，并并通过通过 “数字化与技术研发” 、 “营收规模与增速” 、 “客户资“数字化与技术研发” 、 “营收规模与增速” 、 “客户资 源与议价能力” 、 “候选人管理及储备” 、 “业务范畴与区域覆盖广度”五个维度，对源与议价能力” 、 “候选人管理及储备” 、 “业务范畴与区域覆盖广度”五个维度，对国内三家上市公司国内三家上市公司进行对比分析进行对比分析，得出其，得出其 各自发展优势：各自发展优势：科锐国际科锐国际（3 300662.00662.SZSZ）在其全球化、全产业链布局，大量的候选人储备，