1、1 1零食量贩行业深度报告：渠道变革正当时，两强引领行业整合仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告2024年1月15日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：邮箱：SAC NO：S1120520040004SAC NO：S1120120070103联系电话：联系电话：-33%-25%-17%-8%0%8%2023/012023/042023/072023/10休闲食品沪深300休闲食品行业评级：推荐核心逻辑“多快省”打造高效渠道，零食量贩赛道快速崛起。零食量贩兴起于线下商超人流下降和线上电商去中心化的新时期，以“多快省”的优势打动消费者，带来零食行业的重大

2、变革。该业态“多快省”三大特点具体表现为：1）多：品牌数量多，SKU多，满足消费者多样化需求；2）快：区位便利，上新速度快，满足消费者便利与尝鲜需求；3）省：价格实惠，性价比高，满足消费者经济性需求。产业链全链条共同发力，“货场人”打造极致效率。零食量贩业态“多快省”的优势源自于产业链全链条共同发力，拆解来看：1）上游供货端（货）：通过缩短供应链环节降低品牌产品采购成本，通过规模采购降低白牌产品成本；2）中游品牌方（场）：直接对接品牌方与消费者，免除中间环节，提效+大额采购维持价格优势；3）下游消费者（人）：低价品牌产品引流，其余产品提供利润，满足多样性需求。内生增长+兼并收购，两强引领行业整

3、合。零食量贩行业的快速发展体现出两个特征，一方面头部、腰部品牌开店速度快，另一方面品牌之间兼并收购频繁。从竞争格局看，零食很忙与好想来目前处于行业头部两强的地位，通过自身开拓和兼并收购的方式开始向全国进行扩张，各区域品牌跟随扩张。推荐标的：我们认为A股中受益于量贩零食渠道快速发展的标的可以分为两类，一类是积极入驻量贩渠道的零食生产厂商，一类是积极参与量贩零食业务的上市公司，前者包括盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，后者包括万辰集团、良品铺子。风险提示：零食量贩业务扩张速度不及预期、市场竞争加剧、食品安全问题29ZzWzXgWlW8WoX7NcM7NoMnNsQmQeRpPmNfQrQyRbRqQy

4、RvPnPpQNZoPxP目录301零食量贩：快速崛起的“多快省”渠道02产业链拆解：“货场人”共同打造极致效率03竞争格局：南北两强引领行业加速整合04未来展望与受益标的01零食量贩：快速崛起的“多快省”渠道41.1 零食渠道变迁：大流通大连锁线上B2C量贩渠道零食渠道历经变迁，各品牌转向全渠道。回顾我国零食行业发展历史，我们认为零食销售渠道经历了四次重要的业态变革，从上世纪90年代至今，各个品牌从流通网络经销商及卖场（1990s），逐渐变革为连锁店销售形式（2000s），后历经电商的兴起（2010s），发展为量贩渠道销售（2020s）。大流通：20世纪90年代初，行业头部的一些零食品牌根据

5、大众需求和市场特点，专注于研发少量SKU的商品，以单品突破的策略实现大规模量产，依赖于经销流通网络，这些品牌将产品分销到大型卖场，以追求销售的规模化和普及化，大而全的大卖场就是该阶段主要的零食渠道。大连锁：从2000年开始，随着大型连锁商超如沃尔玛、家乐福等进入中国市场，同时零食品牌如来伊份、良品铺子等也推出了连锁专营店模式。在这一阶段，零食SKU更加丰富，渠道端也开始采用与“大流通”阶段不同的自建渠道的方式进行销售。线上B2C：2010年后，电商迅速崛起，渗透入生活的每一部分，零食行业也不例外。以百草味和三只松鼠为代表的零食电商企业快速发展，成为零食行业的重要组成部分。相较“大连锁”阶段，线

6、上B2C渠道顺应了80后、90后等年轻主力消费者的习惯、以更丰富的产品SKU更好地满足了其个性化与多样化的需求量贩渠道发展：自2020年以来，由于电商的去中心化趋势以及疫情对商超人流的影响等原因，各零食厂商开始布局全渠道。新兴的量贩零食等业态逐步兴起，涌现出了诸如零食很忙、老婆大人等量贩零食连锁品牌。5图表：2000年至今的零食销售渠道变迁渠道参与者各流通网络经销商及大卖场等 1990-2000：大流通2000-2010：大连锁2010-2020：线上B2C2020-至今：量贩渠道1.2 零食量贩：主打“多快省”的新业态，迅速崛起的新赛道量贩零食店指将多个品牌的零食集合在一起销售的线下门店，其