【研报】钛白粉行业专题报告：行业格局长期改善龙头企业优势明显-20200123[30页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 涂料涂漆涂料涂漆 钛白粉行业钛白粉行业专题报告专题报告 超配超配 2020 年年 01 月月 23 日日 一年该行业与一年该行业与沪深沪深 300300 走势比较走势比较 行业专题行业专题 行业格局长期改善，龙头企业优行业格局长期改善，龙头企业优 势明显势明显 行业向氯化法工艺调整，国内钛白粉行业格局有望长期改善行业向氯化法工艺调整，国内钛白粉行业格局有望长期改善 在环保政策持续加压之下，国内钛白粉工艺从硫酸法向氯化法持续优 化调整的趋势愈加明显。氯

2、化法钛白粉工艺虽然在环保方面有明显优 势，但是工艺门槛较高，具备大规模扩产能力的企业主要是行业龙头。 我们认为随着部分装置较为落后且不具备改造条件的硫酸法工艺产能 陆续退出市场后，龙头企业将持续提升市场份额。而随着国内钛白粉 市场集中度的提升，行业整体盈利中枢有望长期改善。 钛白粉行业将迎来阶段性复苏钛白粉行业将迎来阶段性复苏 钛白粉主要应用于涂料领域，是典型的房地产后周期产品。目前国内 房地产竣工面积持续好转，预计钛白粉需求量在今年会明显改善。同 时由于海外钛白粉供给增长有限，在海外新兴市场需求带动之下，且 国内钛白粉出口价格优势明显，国内钛白粉产量有望在今年持续增长。 成本端由于全球钛矿供

3、给持续收缩，钛精矿价格上涨将对钛白粉价格 形成有力支撑。而钛白粉在下游行业的生产成本占比极低，价格向下 游传导的能力较强，在价格上涨的趋势下行业整体盈利能力将持续好 转。当前钛白粉行业整体开工率处于高位，且库存水平较低，我们认 为钛白粉行业将在今年迎来阶段性复苏。 投资建议：投资建议：重点配置行业龙头重点配置行业龙头企业企业龙蟒佰利龙蟒佰利 我们建议重点配置钛白粉行业龙头企业龙蟒佰利，公司是全球产能第 四国内第一的企业（20 万吨氯化法新装置全部投产后，产能将跃居全 球第三） ，持续沿产业链上下游布局，成本优势明显，是国内唯一氯化 法和硫酸法钛白粉都能实现大规模量产的企业。公司长期战略清晰，

4、我们看好其未来成长为全球钛白粉龙头公司，我们预计 公司 2019-2021 年净利润分别为 29/37/44 亿元，当前 PE 为 11.6/9.3/7.7 倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 需求低于预期导致价格持续低迷；上游钛矿供给短缺导致原材料价格 短期内大幅上涨；行业竞争加剧，影响行业整体盈利水平。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 002601 龙蟒佰利 买入 16.81 3

5、4,158.27 1.45 1.81 11.61 9.28 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券分析师：龚诚证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 J/19M/19M/19J/19S/19N/19 沪深300涂料涂漆 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page

6、 2 投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 我们看好国内钛白粉行业格局长期向好，在环保督察政策和产业结构调整的共 同作用下，未来几年行业集中度将明显提升，行业整体盈利能力预计将逐步改 善。短期内，国内需求增速阶段性复苏，同时海外出口稳步增长，同时上游钛 精矿在全球供给收缩的环境下价格有望持续上行，我们预计 2020 年国内钛白 粉行业整体盈利将继续改善。 我们建议重点配置钛白粉行业龙头企业龙蟒佰利，公司是全球第四国内第一的 钛白粉生产企业（20 万吨氯化法新产能全部投产后，产能将跃居全球第三） ， 持续沿产业链上下游布局，成本优势明显，是国内唯一氯化法和硫酸法钛白粉 都能实现