1、证券研究报告公司深度研究煤炭开采 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 陕西煤业（601225）资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻资源秉赋优势造就高股息防御和高弹性进攻兼具，股息下降带来股价上涨空间可期兼具，股息下降带来股价上涨空间可期 2024 年年 01 月月 17 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书：S0600123070008 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)22.94 一年最低/最高价 15.83/23.09

2、市净率(倍)2.58 流通 A 股市值(百万元)222,403.30 总市值(百万元)222,403.30 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.90 资产负债率(%,LF)38.25 总股本(百万股)9,695.00 流通 A 股(百万股)9,695.00 相关研究相关研究 陕西煤业(601225)：单季度利润创历史新高，成长和价值属性彰显 2019-11-01 陕西煤业(601225)：价量齐升逻辑逐步兑现，成本高企拖累业绩表现 2019-08-16 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）16

3、6,848 165,430 170,900 177,059 同比 10%-1%3%4%归属母公司净利润（百万元）35,123 21,949 24,552 25,252 同比 64%-38%12%3%每股收益-最新股本摊薄（元/股）3.62 2.26 2.53 2.60 P/E（现价&最新股本摊薄）6.34 10.14 9.07 8.82 Table_Tag 关键词：关键词：#股息率高股息率高 Table_Summary 投资要点投资要点 背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。背靠陕煤集团的优质动力煤龙头，资源获取具备天然优势，未来产能扩张可期。公司拥有陕北、彬黄

4、、渭北三大矿区，2022 年通过收购彬长集团和神南矿业股权，新增产能1200 万吨（小庄矿和孟村矿）以及小壕兔一号（设计产能 800 万吨）、小壕兔西部探矿权。此外，公司核增了红柳林矿业、柠条塔矿业等 7 处矿井产能，新增产能 1700 万吨，资源储备大幅提升。截至 23 年底，公司总产能 1.62 亿吨，权益产能 0.99 亿吨。此外，公司背靠陕西省唯一特大型国有煤炭集团陕煤集团，截至 23 年 6 月，除上市公司外，集团还拥有煤炭资源储量 116.87 亿吨，可采储量 97.03 亿吨，核定产能 4400 万吨。基于“避免同业竞争承诺”，集团煤炭资产有望逐步注入上市公司，未来公司产能扩张可

5、期。煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。煤炭资源禀赋行业领先，高品质低成本构筑深广盈利护城河。公司煤炭煤质优良，因此其坑口含税价高于大同、鄂尔多斯矿区，大多在 805-840 元/吨之间，竞争优势显著。此外，公司矿井地质构造简单、单井规模较大，叠加矿井智能化加持，造就低开采成本。22 年自产煤单位成本 238 元/吨，位居行业第三低位，高溢价低成本强化公司盈利能力。长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力。长协煤销售占比提升，稳定盈利强化抗风险能力。公司长协煤以陕煤集团为整体进行签订，23 年集团签订比例 80%左右，对应签订量 1.6 亿吨，按照各矿业公司资产关系对应上市

6、公司长协占比 60%左右，相比于此前 30%左右的占比大幅提升。长协煤销售占比提升一定程度上熨平了煤炭售价的周期波动，盈利稳定性提升。高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。高分红现金奶牛属性增强，奠定长期投资价值。近三年（2020-2022 年）年均分红率为45%，22 年 11 月公司公告承诺 22-24 年现金分红比例不低于当年可分利润的 60%，与先前承诺分红比例 40%相比大幅提升。22 年分红率 60.17%，远高于煤炭行业均值44.34%。此外，我们预计 2024 年将减少 24.71 亿元的非经常性损失，从而进一步提高公司归母净利润，增加现金分红并带动股息率上升。同时，公司目