翱捷科技-公司投资价值分析报告：AIoT和手机基带业务驱动中国基带芯片领先企业加速成长-240115（60页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 1 月 15 日 公司研究公司研究 AIoTAIoT 和手机基带业务驱动中国基带芯片领先企业加速成长和手机基带业务驱动中国基带芯片领先企业加速成长 翱捷科技（688220.SH）投资价值分析报告 买入买入（首次）（首次）技术能力国内领先的无线通信平台型芯片设计技术能力国内领先的无线通信平台型芯片设计企业：企业：翱捷科技成立于 2015 年，公司创始人戴保家先生是锐迪科的创始人及前 CEO，在无线通信芯片领域拥有丰富的经验。公司掌握 2G/3G/4G/5G 全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片设计能力，超大规模数模混合集成电路、射

2、频芯片、创新性的基带射频一体化集成技术及超低功耗 SoC 芯片设计等核心技术。物联网产品迭代和集成化优势明显物联网产品迭代和集成化优势明显，RedcapRedcap 商业化渐进商业化渐进：蜂窝模组市场持续增长，预计未来 4G/5G 为出货主流。4G 方面，公司 Cat.1 产品具备成本优势，公司集成化优势明显，随着本轮行业库存去化、下游需求回暖及公司新产品推出，Cat.1 产品收入弹性有望释放；公司作为 Cat.4 国内领先企业，正加速国产替代进程，公司进入 T-Box 产业链，车联网市场的发展或为公司赋能，Cat.6/7 产品也已通过多家运营商认证，未来随着公司新产品料号的导入，Cat.6/

3、7 业务有望实现高速增长。5G 方面，公司 5G 蜂窝基带芯片已开始批量出货，长期成长空间广阔，Redcap 产品或将于 24-25 年推出，贡献新的成长动能。4G4G 手机基带芯片手机基带芯片有望有望实现实现“从从 0 0 到到 1 1”的突破：的突破：基带芯片壁垒高，国产化率低，研发投入巨大，且独立第三方厂商具备大规模量产优势，中低端手机使用自研芯片的可能性较低，为独立第三方的基带芯片提供了充足的市场空间。公司通过收购 Marvell，提升手机基带芯片的技术实力，并获小米、闻泰等公司战略入股。公司 4G 智能手机芯片（SoC）量产版已完成流片，或将于 24H1 量产出货。非蜂窝物联网芯片平

4、台型企业：非蜂窝物联网芯片平台型企业：公司非蜂窝物联网芯片产品涵盖 WiFi、蓝牙、LoRa 等。其中，公司 WiFi 产品在多项指标上优于竞品，新一代 WiFi6 物联网芯片在研。公司非蜂窝产品形成产品矩阵，和蜂窝基带产品的高度集成化有助于与竞争对手实现差异化竞争，拓宽企业护城河。5 5G G+A AI IoToT 为为公司公司 I IP P 授权和芯片定制业务带来新的市场需求：授权和芯片定制业务带来新的市场需求：公司已为多家行业领先企业提供芯片定制服务，同时，“5G+AIoT”为公司产品带来新的应用场景及市场需求；IP 授权方面，公司自研的 ISP IP 授权已覆盖国内领先知名手机厂商以及

5、其它行业知名系统厂商，并开拓高端显示处理器授权领域。盈 利 预 测、估 值 与 评 级：盈 利 预 测、估 值 与 评 级：我 们 预 测 公 司 23-25 年 营 业 收 入 分 别 为26.99/35.05/45.79 亿元，23-25 年归母净利润分别为-4.97/-4.49/-0.64 亿元，当前市值对应 PS 估值分别为 9/7/5x。公司 4G 手机基带芯片有望实现 0-1 跨越，5G 物联网基带芯片开始起量，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动的风险、下游需求不及预期风险、国际贸易摩擦风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利

6、预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）2,137 2,140 2,699 3,505 4,579 营业收入增长率 97.69%0.15%26.12%29.87%30.62%净利润（百万元）-589-252-497-449-64 EPS（元）-1.57-0.60-1.19-1.07-0.15 ROE（归属母公司)（摊薄）-52.10%-3.37%-7.15%-6.91%-0.99%P/B 19.6 3.2 3.5 3.7 3.7 P/S 11 11 9 7 5 资料来源：Wind，光大证券