1、证券研究报告|公司深度|机械设备 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 优必选(09880)报告日期：2024 年 01 月 09 日 人形机器人领军企业人形机器人领军企业，推动产品多场景落地推动产品多场景落地 优必选优必选深度报告深度报告 投资要点投资要点 优必选：优必选：人形机器人领军企业人形机器人领军企业，覆盖教育、物流、商用、工业、消费等市场覆盖教育、物流、商用、工业、消费等市场 公司以智能机器人为载体，人工智能技术为核心，面向 AI 教育、智慧物流、智慧康养、商业服务等多个行业，推出了“硬件+软件+服务+运营”的智能服务机器人解决方案，2022年公司教育机器人、物流机器人、其他

2、行业定制机器人、消费级机器人及其他硬件设备的业务收入占比分别为51.2%、26.1%、8.2%和13.1%。2022 年公司实现营业收入 10.08 亿元，同比增长 23%；归母净利润-9.75 亿元。技术：技术：研发实力强劲，技术团队经验丰富研发实力强劲，技术团队经验丰富 截至 2023年 6月底，公司研发团队超过 700人，领军人物研发经验丰富，拥有超过 1,800 项机器人及人工智能相关注册专利，其中超过 900 项为发明专利，超过380项为海外专利。公司已自主开发从 0.2Nm小扭矩到 200Nm大扭矩的伺服驱动器，人形机器人可具备最高 41 度的自由度。公司将针对双足机器人步态算法和

3、控制算法、USLAM 4.0系统迭代与优化、Walker新一代研发和商业场景研发、新一代大扭矩守护器等技术领域进行升级，探索技术升级降本和商业化场景。产品：产品：品类品类丰富丰富多样多样，众多新品蓄势待发，众多新品蓄势待发 公司的机器人产品线种类丰富，截至 2023 年 6 月底已经推出超过 60 类产品，售出超过 76 万台机器人。在教育领域，2022 年公司在中国教育智能服务机器人产业中排名第一，市场份额约为 22.5%(按收入计)，亦已与多家政府教育局成功建立业务关系。公司的新品储备充足，其中人形机器人储备 4 款，已商业化 4 款。渠道渠道：销售渠道销售渠道多层布局，多层布局，参加大型

4、活动塑造品牌参加大型活动塑造品牌形象形象 公司在全球布局多层次销售网络，包括直销、传统分销、线上/线下混合分销和自营网店。其中来自直销渠道的收入占主要，直销和自营的毛利率较分销更高。在营销端，公司积极参加春晚、世博会、冬奥会等大型活动，塑造品牌形象。盈利预测与估值盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为-11.13 亿、-8.80 亿和-4.06 亿元，公司目前研发等开支较大，预计亏损幅度将随技术的成熟和收入规模的增长而不断减小；营业收入分别为 13.91 亿、23.33 亿和31.88亿元，同比增速分别为 3

5、7.9%、67.8%和 36.7%，对应 PS估值分别为 24.5、14.6 和 10.7 倍。公司是人形机器人上市第一股，目前尚无可比上市公司，我们选取行业属性类似的云从科技、奥比中光和商汤作为可比公司，2023-2025 年行业PS 均值为 18.5、12.7 和 8.7 倍。考虑到公司处于人形机器人高成长性赛道，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 技术发展和产业化进度不及预期；行业竞争加剧；公司下游订单不及预期；成本和费用支出过高导致业绩不及预期；技术泄露或核心技术人员离职风险等。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120

6、004 研究助理：虞方林研究助理：虞方林 基本数据基本数据 收盘价 HK$89.65 总市值(百万港元)37,460.31 总股本(百万股)417.85 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1008 1391 2333 3188 (+/-)(%)23%38%68%37%归母净利润 -975 -1113 -880 -406 (+/-)(%)-6%-14%21%54%每股收益(元)-2.50 -2.66 -2.11 -0.97 P/S 33.78 24.50 14.60 10.68