1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 环保行业专题报告 水务行业全景图 2024 年 01 月 08 日 水务是重要的民生基础工程：水务行业上游包括设备制造、工程建设；中游以水务设施运营为主；下游包括相关的企业用户和居民用户。水务设施运营由原水供应、自来水生产、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成。水务运营项目主要采取特许经营的模式，一般特许经营权周期在 25-30 年，具有地域属性及特许经营壁垒。供水：保障水资源安全，使用节约化、集约化：我国水资源相对短缺，其中农业用水占比最高，工业用水量整体呈现逐年递减，主要由于环境监管趋严，水资源再生及有效利用

2、受到重视。2023 年 9 月，国家发改委等多部门印发关于进一步加强水资源节约集约利用的意见，提出严格用水总量和强度双控。同时，近年来我国人均水资源占有量持续保持低位，连续两年大旱之后，水资源安全日益受到重视，有望对水务及水处理行业带来新的发展机遇。水处理：提标改造任重道远，再生水颇具前景：整体上，我国污水处理排放标准趋于严格和完善，并与国际接轨。在水资源短缺的背景下，再生水可替代常规水资源用于农田灌溉、工业利用、景观环境利用等方向，具备广阔的前景。当前再生水利用率的提升主要受制于成本和再生水管网建设，价格因素是推动再生水利用的关键。后续水利部、生态环境部等主管部门有望扩大非常规水源利用领域和

3、规模、推进典型地区再生水利用配置试点、协调有关部门加大资金支持力度。运营商：现金牛，高分红：由于供水行业与生活和工业生产息息相关，具有明显的刚性且大部分供水项目已实现投运，因此水务公司整体经营稳定，具备现金流优势及较强的高分红属性。同时，与发达国家相比，我国的供水价格偏低，水价上调或是未来的大势所趋，量价齐升有望保障水务公司维持高分红。投资建议：我国水资源相对短缺，人均水资源量仅为世界平均水平的 35%左右，接近三分之二的城市出现不同程度缺水，连续两年大旱后，水资源安全日益受到重视，节约集约利用成发展趋势，有望为水处理行业带来新的发展机遇。供水及水处理行业与生活和工业生产息息相关，量、价趋势上

4、行，有望保障盈利能力，同时企业现金流充沛，分红可持续性强。建议关注水务运营标杆企业洪城环境、重庆水务、粤海投资、中国水务、首创环保、北控水务集团；建议关注污水资源化代表企业金科环境。风险提示：政策推动不及预期；供水价格和污水处理服务费调整不及时；气候变化。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600461.SH 洪城环境 9.52 0.87 0.98 1.10 11 10 9 601158.SH 重庆水务 5.85 0.40 0.37 0.40 15 16 15 600008.SH 首创

5、环保 2.69 0.43 0.32 0.37 6 8 7 688466.SH 金科环境 17.66 0.75 0.91 1.24 24 19 14 0270.HK 粤海投资 5.930 0.73 0.68 0.75 8 9 8 0855.HK 中国水务 4.450 1.16 1.14 1.14 4 4 4 0371.HK 北控水务 1.890 0.13 0.29 0.32 15 7 6 资料来源：Wind，民生证券研究院;（注：股价为 2024 年 1 月 8 日收盘价，粤海投资/中国水务/北控水务股价、总市值货币单位均为港元；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评级 分析师 严

6、家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 研究助理 尚硕 执业证书：S0100122030008 邮箱： 相关研究 1.公用事业行业周报（2023 年第 51 周）：核电确认常态化核准，再生水利用颇具前景-2023/12/31 2.公用事业行业周报（2023 年第 50 周）：苏、粤电价落地释放确定性，热电联产或成新趋势-2023/12/24 3.电力月谈（2023 年 12 月期）-2023/12/23 4.公用事业行业周报（2023 年第 49 周）：需求增速维持高位，动力电池综合利用势在必行-2023/12/17 5.公用事业行业周报（2023 年第 48 周）：政策验证年度