【研报】农林牧渔行业猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十二：聚焦极致猪企的长期投资意义-20200628[36页].pdf

1、猪！猪！猪！生猪养殖系列报告猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之二十二之二十二 聚焦聚焦极致猪企的长期投资极致猪企的长期投资意义意义 证券研究报告证券研究报告| |行业报告行业报告 农林牧渔农林牧渔 | |畜禽养殖畜禽养殖 报告日期：2020/6/28 农林牧渔行业研究员 陈晗 075582943506 S1090520010001 农林牧渔行业首席分析师 雷轶 075583218146 S1090519020003 - 2 - 核心投资逻辑核心投资逻辑 万亿生猪养殖市场正在非洲猪瘟的驱使下加速规模化，工业式封闭化头部养殖企业受益于先进养 殖体系带来的优秀学习能力正成为规模化的主力军。叠加明显的成本

2、优势，未来公司将迎来一段 较长的高roe高成长的黄金发展期。而基于此轮的发展，龙头企业将一举奠定区域市场内的高市 占率，由此带来的综合性盈利能力将进一步提升。最后分红也将在现有健康的治理结构下以及无 需新增大额资本开支的基础上得到更加充分的保障。 1、高ROE：养殖环节长期ROE取决于长期成本差距和终端溢价，只有每个环节都做到极致，才能 获得整体30%甚至更高的ROE，否则就是10%的平均回报。用一轮周期的角度看，长期猪价是确定 值，企业只要拉开与平均水平的差距，头均利润就会提高，并且伴随着多层次合作的轻资产化 （3+x、租赁等模式），企业ROE可能会提升的更快。目前头部企业在硬件水平、兽医体

3、系、防控 执行、历史技术集成经验、人才培养速度、施工水平、育种水平、产能利用率、外购种猪仔猪等多 个方面不断拉大与行业的差距，投资价值不断增厚。 2、高成长：对于只缺钱，不缺模式、人地猪储备充足的头部企业来说，资本约束一旦打开，扩张速 度会比过往更快，叠加国家对生猪产业的支持力度越来越大，目前的资本支持足以让其展现出独有 的发展速度和成本优势。并且，本轮周期在保供压力下，优势企业拿的地质量会更高，尤其是销区 的布局或将一举奠定长远的优势（供应链短&近），为日后发展食品业务提供更好护城河。 3、潜在高分红：过去牧原、温氏等公司一直是民营企业高分红的典范，未来公司往屠宰、食品端延 申后，由于这些环

4、节的相对轻资产，无需占用太多资本开支，届时有望继续保持高分红率。 mNoRtNvNmMpQmMsNqOoQoNaQ8QbRtRoOtRpPlOnNoQiNnOrR9PrRxOxNmOpMvPnQvN - 3 - 目录目录 一、行业最新情况跟踪 非瘟疫情 能繁母猪 猪价 猪肉进口 政策 二、投资逻辑：万亿消费市场中的高ROE高成长企业，且未来稳定期会有充足分红 高ROE 高成长 潜在高分红 关于估值 三、投资者类型研究 风险提示 - 4 - 非洲猪瘟疫情非洲猪瘟疫情 非洲猪瘟反反复复，行业整体的逐步恢复是共识，但是恢复速度有限 表：非洲表：非洲猪瘟疫情猪瘟疫情情况情况 资料来源：涌益咨询、招商农

5、业 - 5 - 能繁母猪能繁母猪 整体行业的逐步恢复是共识，但是恢复速度有限，大企业依旧是产能恢复的绝对主 力。过去半年农业部统计能繁母猪增加值240万头，而头部几家企业增加值接近 150万头，占比63%。 由于种猪效率的降低以及育肥端死亡率的不可控等因素，我们认为，未来行业能繁 母猪平衡点或由以往周期的3500万头大幅提升至4000-5000万头。 表：行业恢复速度放缓，大企业加速扩张表：行业恢复速度放缓，大企业加速扩张 资料来源：农业农村部、公司公告、招商农业 - 6 - 猪价猪价 农业部观点：认为猪价高点在九月份，8月份以前供给环比可能都不会增加，需求恢 复在5、6月份逐渐体现，每年5-

6、8月份猪价上涨概率是非常高的。 图：图：2222省市生猪均价省市生猪均价 资料来源：wind、招商农业 0 10 20 30 40 50 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元/kg 22省市平均价：生猪 - 7 - 猪肉进口猪肉进口 进口肉对猪价的压制影响是阶段性的，前期冻肉进口商为了回笼现金，正在进行抛 售式清仓，因此冻肉和鲜肉的价差不断拉大 现在冻肉库存可能在60-70万吨（我国正常冻肉月消费量约100万吨），包含食品 加工厂的合理必备库存量。同时受北京新冠疫情影响，国内对于冻肉的消费