1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 美团美团-W(03690)W(03690)核心本地商业稳固，万物到家开启新增长核心本地商业稳固，万物到家开启新增长 投资要点：投资要点：美团核心本地商业业务在疫情期间表现出较强的增长韧性，但同时美团也面临着来自抖音对其到店酒旅业务的竞争冲击，以及对其餐饮外卖业务的潜在威胁。美团餐饮外卖壁垒深厚，到店酒旅业务长期价值显著。美团是中国领先美团是中国领先的的本地生活服务本地生活服务商。商。美团已成为餐饮外卖行业领导者，占据约70%的市场份额，目前已形成以到店酒旅、餐饮外卖、闪购为主的核心本地商业，及以美团优选、美团

2、买菜为主的新业务，覆盖本地生活业务下的到店、到家全场景。美团餐饮外卖壁垒深厚，到店酒旅长期价值显著。美团餐饮外卖壁垒深厚，到店酒旅长期价值显著。餐饮外卖与到店酒旅业务是美团营收创利的主要来源：餐饮外卖业务已形成不可替代的规模优势，订单规模及系统沉淀确保美团在骑手端壁垒深厚，新进入者难以轻易追赶；对于到店酒旅业务，抖音主攻“发现”场景，但整体GTV有上限，美团“搜索”场景下长期价值显著。美团核心本地商业盈利能力持续增强，万物到家开启新增长。美团核心本地商业盈利能力持续增强，万物到家开启新增长。外卖规模效应显著，单均履约成本持续下降，单均OP长期呈优化趋势；到店酒旅业务短期竞争加剧导致利润承压，有

3、望在24年H2好转；非餐品类渗透低，闪购增长空间大。新业务盈利持续改善。新业务盈利持续改善。美团买菜、美团优选关注盈利优化，美团买菜持续优化供应链，降低履约成本，增强毛利；美团优选快速成长，同时持续优化UE表现。新业务整体向好，2025年有望转亏为盈。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为2809/3437/4015亿元，对应增速分别为27.7%/22.4%/16.8%，Non-GAAP净利润分别为240/293/405亿元，对应增速分别为748.4%/22.1%/38.4%，3年CAGR为143%。可比公司24年平均估值为12.1倍PE，考虑到美

4、团仍有较快增长，但2024年在本地生活行业的竞争激烈，我们给予公司2024年18倍PE，按2024年1月8日1港元对人民币0.90914元计，则公司合理市值为5271亿元/5798亿港元，目标价84.41元/92.85港元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：经济下行风险；竞争加剧；公司运营风险；跨市选取标的风险；假设不合理风险；问卷调查样本不足风险。财务数据和估值财务数据和估值 2 20 02121 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）179128 219955 280932 343737 401457 增长率（%

5、）56.0%22.8%27.7%22.4%16.8%经调整 EBITDA（百万元）(9694)9725 30124 42321 55463 经调整 净利润（百万元）(15572)2827 23985 29283 40532 增长率（%）/748.4%22.1%38.4%EPS（元/股）-3.9-1.09 2.31 3.06 4.72 经调整 市盈率（P/E）/148.49 17.50 14.34 10.36 市净率（P/B）2.98 3.05 2.75 2.44 2.08 经调整 EV/EBITDA/32.11 9.52 6.12 3.97 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；

6、股价为 2024 年 01 月 08 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 行行 业：业：社会服务社会服务/本地生活服务本地生活服务 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：73.95 港元 目标价格：目标价格：92.85 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)6,244.38/6,244.38 流通市值(百万港元)461,771.59 每股净资产(元)23.68 资产负债率(%)48.23 一年内最高/最低(港元)186.50/73.55 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮