苑东生物-公司首次覆盖报告：在研产品储备丰富扬帆出海进行时-240106（27页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|苑东生物苑东生物 在研产品储备丰富，扬帆出海进行时 苑东生物（688513.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688513.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 58.33 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 相关研究相关研究 深耕高端仿制药深耕高端仿制药，多治疗领域布局差异化管线，多治疗领域布局差异化管线。公司致力于搭建原料药、高端仿制药及生物药研产销一体化平台，实现麻醉镇痛、心血管、肿瘤多适应症

2、产品布局，多个产品为国内首仿、首家过评，管线差异化优势显著。核心核心品种品种基本集采落地，基本集采落地，多数市占率领先多数市占率领先。目前公司 9 个核心产品中多数已纳入集采，降价带来的业绩压力基本消化，同时借助集采下的准入机会，产品市占率快速提升，8 个产品市占率位列前三，其中 3 个麻醉镇痛类产品市占率位列第一。仿创结合研发策略，产品储备丰富。仿创结合研发策略，产品储备丰富。公司基于仿创结合的研发策略，加快推进研发创新，在原有优势治疗领域持续深耕。创新药方面，口服降糖周制剂优格列汀片位于 3 期临床阶段，具有全新作用机制的镇痛药 NGF 单抗EP-9001A 进入 1b/2 期临床；仿制药

3、方面，截至目前共有 14 个仿制药已报产，其中多个产品具备首仿上市潜力，有望快速为公司贡献业绩增量。原料药、原料药、高端制剂高端制剂出海顺利，出海顺利，二次成长曲线兑现在即二次成长曲线兑现在即。公司持续坚持国际化战略，一方面积极开拓原料药国际市场，11 个原料药品种出口国际主流市场；另一方面成功实现制剂出海，首个制剂盐酸纳美芬注射液 ANDA 获 FDA 批准，国际化取得实质性进展，公司二次成长曲线有望加速兑现。盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计 2023-2025 年公司实现营收 11.49/14.24/17.69 亿元，同比增长-1.8%/23.9%/24.2%，归母净利润 2.47/3

4、.06/3.83 亿元，同比增长0.1%/23.9%/25.3%。参考同行业可比公司，考虑到纳美芬海外空间巨大，给予 2024 年 PE 27X，对应目标股价 68.77 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新品研发、获批进度不及预期；汇率波动。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,023 1,171 1,149 1,424 1,769 增长率 11.0%14.4%-1.8%23.9%24.2%归母净利润(百万元)232 247 247 306 383 增长率 30.5%6.1%0.1%23

5、.9%25.3%每股收益（EPS）1.94 2.05 2.06 2.55 3.19 市盈率（P/E）30.1 28.4 28.4 22.9 18.3 市净率（P/B）3.1 2.9 2.6 2.3 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2023-012023-052023-09苑东生物化学制剂沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 06 日 公司深度研究|苑东生物 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 06 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4

6、 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 苑东生物核心指标概览.5 一、苑东生物：深耕高端仿制药，多治疗领域布局.6 1.1 研发创新驱动，原料药制剂一体化布局.6 1.2 集采压力逐渐出清，盈利能力属行业领先水平.7 1.3 制剂贡献主要收入，麻醉镇痛、肿瘤产品毛利率较高.9 二、化学制剂：集采影响出清，在研管线储备丰富.10 2.1 存量品种：集采影响出清，多数市占率领先.10 2.2 新获批品种：管线价值进一步提升，有望借力集采放量.11 2.3 在研管线：14 个仿制药已报产，多个品种有首仿潜力.12 2.4 密集布局麻醉镇痛，多领域应用，市场持续扩容.17 三、原