1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2024 年 01 月 04 日 卫星化学(002648)新材料引领 C2 增长，C3 盈利有望触底回升报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：轻烃一体化优质企业，相对优势显著。公司主要业务分为功能化学品、新能源材料、高分子新材料三大板块，是全球领先、国内第一的丙烯酸生产商，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置、国内最大的丙烯酸生产装置。公司 HDPE、EO、EG、SAP、聚醚大单体、双氧水等多个产品产能位居国内前列。经过多年发展，公司现已形成C2、C3 双产业链布局，是国内首家采用乙烷裂解制乙烯工艺路线生产乙烯，

2、同时具备C3 全产业链一体化优势的企业。与可比公司相比，公司业绩稳定性更高，并且研发费用率业内领先，独特布局氢能以及化工新材料，成长空间不断打开。C2 板块盈利有望提升，新材料引领未来增长。美国乙烷价格与天然气价格紧密相关，海外天然气价格存在下跌预期，IEA 预期今年到 2030 年全球天然气需求复合增速仅为0.4%，EIA 预计明年美国天然气增速进一步放缓，供需保持宽松状态，预计明年美国本土天然气仍将有约 0.8 万亿立方英尺的供应过剩。我们预计油价因供需紧平衡将保持高位，支撑乙烯价格走势，因此未来乙烷-乙烯价差有望持续修复。C2 板块成长性主要来自于高端聚烯烃材料，公司正在积极建设 60

3、万吨-烯烃、70 万吨 POE、100 万吨茂金属聚烯烃，按目前的盈利水平测算，预计未来可增厚公司利润 68 亿元。C3 盈利有望触底回升，产业链布局持续完善。目前 C3 产业链已经跌至历史底部，继续向下风险小，预期未来逐步回暖，主要由于在建产能下游配套丙烯酸酯较多，对于丙烯酸供需的冲击有限，因此丙烯酸盈利预期随着经济复苏而逐步修复。C3 板块明年增量主要来自于 80 万吨丁辛醇，短期由于行业补库存，盈利仍在持续上行，但考虑到未来新增产能较多，预计 2024 年以后丁辛醇利润有望维持在合理水平。此外，今年 10 月公司公告宣布收购嘉宏新材，持续完善公司 C3 产业链产品结构，进一步提升综合竞争

4、力。投资分析意见：考虑到 2023 年下半年以来丙烯酸产业链需求受地产影响较大，因此我们下调公司 2023-2025 年盈利预测至 45.3、54.6、65.9 亿（原为 50.7、57.3、69.3亿），对应 PE 估值为 11X、9X、8X。与行业可比公司相比，公司 2024 年 PE 估值低于行业平均水平，维持“买入”评级。风险提示：国内疫情恢复不及预期；项目进度不及预期；原油价格大幅波动；丙烷乙烷价格大幅上涨。市场数据：2024 年 01 月 03 日 收盘价（元）15.24 一年内最高/最低（元）18.97/12.42 市净率 2.1 息率（分红/股价）-流 通 A股 市 值（百 万

5、元）51289 上证指数/深证成指 2967.25/9330.86 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）7.32 资产负债率%58.96 总股 本/流 通 A 股（百万）3369/3365 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：证券分析师 刘子栋 A0230523110002 研究支持 陈悦 A0230122100002 联系人 陈悦(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）37,044 30,882 44,964 51,

6、575 56,144 同比增长率（%）29.7 11.2 21.4 14.7 8.9 归母净利润（百万元）3,062 3,394 4,526 5,461 6,586 同比增长率（%）-49.011.4 47.8 20.7 20.6 每股收益（元/股）0.911.01 1.34 1.62 1.95 毛利率（%）16.5 18.7 18.5 19.2 20.3 ROE（%）14.5 13.8 17.6 17.6 17.5 市盈率 17 11 9 8 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 01-