1、Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 通灵股份通灵股份（301168.SZ）一体化降本一体化降本+产品迭代共振，份额与盈利双产品迭代共振，份额与盈利双升可期升可期 投资要点：投资要点：公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局公司为接线盒行业龙头，率先开启产能布局。通灵股份2005年启动接线盒项目，深耕行业17年，市场占有率已达榜首。截至2023Q1，公司芯片接线盒日产能达10万套，并率先布局募投产能项目。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司营收稳健增长，盈利能力有序复苏。2023Q3营收/归母净利润分别为3.29/0.37亿元，同比+4.4

2、5%/145%。接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效接线盒：需求量伴装机同步高增，降本增效+性能需求提升推动技术性能需求提升推动技术迭代。（迭代。（1）全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。全球装机量高速增长，带动接线盒需求景气。预计2023-2025年，全球光伏组接线盒需求量预计为7.4/9.4/11.3亿套，2022-2025年CAGR为30.0%，接线盒市场规模将达到159.1/198.2/230.9亿元。（2）电池技术迭代加速，降本增效成效显著。电池技术迭代加速，降本增效成效显著。N型组件功率与输出电流增大，行业向性能更好性价比更优的分体式接线盒与芯片接线盒迭代，行业降本增效持续推

3、进。（3）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。）成本成竞争关键，多重因素推进行业集中度发展。行业同质化程度较高，成本竞争成为行业主要壁垒。目前我国光伏接线盒行业市场较为分散，CR2为21%，随下游厂商采购集中度提升及接线盒厂商陆续登陆资本市场募资扩产，行业集中度有望进一步提升。竞争力竞争力：芯片接线盒持续切入芯片接线盒持续切入，垂直一体化降本明确垂直一体化降本明确。公司营运资金优势显著，支撑公司规模持续扩张，并自主研发具有良好散热与载流性能的芯片接线盒，芯片接线盒毛利率较二极管产品高出5%，随着产品持续导入市场，有望继续增厚公司盈利。公司已基本完成分体接线盒覆盖，并通过垂直一体化经营，

4、成本优势凸显。截至2023年Q3，公司已基本实现电缆线自产自用，预计提升利润2-3pct。盈利预测：盈利预测：预计公司2023-2025年营收增速分别为45%/36%/34%、归母净利分别为2.20/3.11/4.34亿元，当前股价对应PE22.8/16.1/11.5倍。给予2024年20倍PE，对应目标价51.8元/股，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机不及预期，产业链价格大幅波动，产能投放不及预期，行业竞争加剧风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）营 业 收 入（百万元）1,132 1,249 2,

5、002 3,237 4,494 增长率（%）34%10%60%62%39%净利润（百万元）80 116 257 437 621 增长率（%）-17%45%122%70%42%EPS（元/股）0.66 0.96 2.14 3.64 5.18 1,132 1,249 1,812 2,457 3,288 增长率（%）34%10%45%36%34%净利润（百万元）80 116 220 311 434 增长率（%）-17%45%90%41%40%EPS（元/股）0.66 0.96 1.83 2.59 3.61 市盈率（P/E）62.7 43.2 22.8 16.1 11.5 市净率（P/B）2.7 2.

6、6 2.3 2.0 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 电力设备及新能源 2024 年 01 月 05 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：41.65 元 目标价格：51.80 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）120/50 流通 A 股市值（百万元）4998/2068 每股净资产（元）17.42 资产负债率（%）37.74 一年内最高/最低（元）81.26/35.19 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：D 相关报告相关报告