1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 台积电台积电（TSM.US）算力引擎，算力引擎，穿穿越周期越周期 秦和平秦和平(分析师分析师)李奇李奇(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976888 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读：本报告导读：先进封装与制程技术持续领跑，锁定算力代工世界领先地位。先进封装与制程技术持续领跑，锁定算力代工世界领先地位。AI 与智能创新应用爆与智能创新应用爆发叠加下游库存周期拐点，台积电在沉浮中穿越周期，即将迎来高增长通道发叠加下游库存周期拐点，台积电在沉浮中穿越周期，即将迎

2、来高增长通道 摘要：摘要：首次覆盖首次覆盖，给予给予“增持增持”评级评级，目标价目标价 142.9 美元美元。我们持续看好台积电继续保持远超同行业的技术领跑优势，龙头地位带来的高利润率将继 续 延 续。预 计 台 积 电 2023 年-2025 年 的 营 业 收入分别为2,149,559/2,610,356/3,087,705百 万 新 台 币。净 利 润 分 别 为827,018/985,255/1,213,414 百万新台币。根据 DCF 与 PE 估值法，首次覆盖，给予目标价 142.9 美元，较最新收盘价有 36%的上涨空间。制程技术与先进封装持续领跑构成超预期，世界算力引擎地位锁定

3、算制程技术与先进封装持续领跑构成超预期，世界算力引擎地位锁定算力爆发红利。力爆发红利。目前市场对于英特尔与三星的激进研发计划有着过度担忧。但在高研发投入与前代技术领先惯性双重作用下，我们认为台积电将在 3nm 保持领先，在 2nm 维持惯性，龙头定价优势持续。下游算力应用景气度高涨。下游算力应用景气度高涨。1）AI 催化拉动先进制程与先进封装订单，催化拉动先进制程与先进封装订单，AI 训练芯片市场火热，下半场端侧推理芯片市场蓄势待发；AI PC 与AI 手机带来终端电子芯片代工量价齐升。2）智能化转型长期带动成）智能化转型长期带动成熟制程与先进制程需求，熟制程与先进制程需求，汽车物联网智能化进

4、行时，由 IDM 模式向晶圆代工模式转型，车规级与极低电压成熟制程需求持续增加，SoC制程升级先进制程需求进一步渗透；PC 与服务器 CPU“英特尔替代”趋势为台积电带来大量代工增量。叠加行业库存周期拐点，产能利用率持续上升。叠加行业库存周期拐点，产能利用率持续上升。下游全球手机与 PC行业及台积电三大客户已近健康库存水位，出货量同比降幅持续缩窄，下一季度开启行业库存周期上行确定性较高。台积电在沉浮中穿越下行周期，周期上行双重叠加，即将迎来高增长阶段。风险提示：风险提示：行业风险；地缘政治风险；供应链风险；法律法规风险；经济周期风险；市场波动风险等。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：10

5、4.70 2024.01.03 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）73.06-107.41 当前股本（百万股）当前股本（百万股）25,929 当前市值（当前市值（百万美元百万美元）4,846.7 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要（财务摘要（百万百万新台币新台币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,069,985 1,334,148 1,577,680 2,263,891 2,149,559 2,610,356 3,087,705(+/-)%4%25%18%43%-5%21%18%毛利润毛利

6、润 492,702 711,130 819,537 1,348,355 1,171,487 1,365,842 1,667,361 净利润净利润 345,344 518,158 597,073 1,016,901 827,018 985,255 1,213,414(+/-)%-2%50%13%73%-16%17%23%PE 24.85 26.54 26.73 11.44 20.20 17.00 14.00 PB 2.16 3.40 4.13 6.56 5.09 6.13 7.55 -17%0%17%35%52%2022-12-212023-01-212023-02-212023-03-2120