税友股份-公司深度报告：逆势增长的财税SaaS-240106（23页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 税友股份（603171.SH）深度报告 逆势增长的财税 SaaS 2023 年 01 月 06 日 税友股份：财税 Saas 龙头，拐点已至。税友股份成立于 1999 年，是国内领先的财税信息化综合服务提供商。公司以“引领智慧税务，共创财税价值”为使命，为 G 端税务机关提供税务系统开发与运维,以亿企赢品牌为 B 端纳税企业和财税中介提供互联网财税综合服务。进入 2023 年，税友迎来了经营层面的拐点，1）从收入端看，税友自 2021 年实现触底反弹，2021、2022、2023Q1-Q3收入增速分别为 4%、6%、

2、11%，进入 2023 年后连续 3 个季度收入端保持在10%左右的增速；2）从毛利率的角度，公司 2023 前三季度达到 62%，相较于2022 年全年出现明显提升；3）从现金流的角度，公司的销售收现在 2023 前三季度实现 16%的同比增长。在当前宏观环境相对复杂的背景下，公司的经营指标持续改善，Saas 模式的优良属性开始显现。面向 B 端的财税 Saas 业务逆势成长。税友的 B 端业务，以面向中小微企业的财税 Saas 业务为核心，2021 年以来收入增速持续回暖，截至 2023H1 公司B 端收入增速达到 14%。从毛利率角度，B 端业务以 Saas 为商业模式，具备良好的盈利能

3、力，2023H1 提升至 73%。具体拆分来看，1）面向中小企业，公司坚定推动客户价值挖掘，2022 年中小企业 ARPU 值达到 815 元，同比增长 11%；2）面向小微企业，公司持续推动客户覆盖，截至 2022 年末月活/付费用户数量分别达到 590 万/380 万。金税四期持续推进，税务数据要素亟待挖掘。2021 年 3 月，中办、国办印发关于进一步深化税收征管改革的意见，将“智慧税务”作为新发展阶段进一步深化税收征管改革的主要着力点。金税四期重点围绕智慧税务建设，以发票电子化改革为突破口，以税收大数据为驱动，推动税务机关从“以票治税”到“以数治税”。税友深度参与金税四期建设，中标多个

4、核心系统模块，持续巩固自身在税务 IT 领域的领导者地位，同时考虑到税友在 B 端覆盖超过 800 万活跃的企业用户客群，若后续数据要素政策持续落地，公司在税务数据要素领域的开发、落地和变现方面具备十足的潜力。投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.47、3.68、4.92 亿元，同比增速分别为 72%、49%、34%，当前市值对应 23/24/25 年 PE 仅为55/37/28 倍。考虑到税友收入中 Saas 订阅收入占比较高，同时税务信息化方兴未艾，公司当前的估值具备提升空间。维持“推荐“评级。风险提示：下游 IT 支出承压的风险、行业竞争激烈的风险、政策改革推进

5、进度不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1698 1909 2332 2796 增长率（%）5.8 12.4 22.2 19.9 归属母公司股东净利润（百万元）144 247 368 492 增长率（%）-37.6 72.0 48.6 33.8 每股收益（元）0.35 0.61 0.90 1.21 PE 95 55 37 28 PB 5.6 5.4 5.0 4.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 1 月 5 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：33.60 元 分析师 吕伟 执业证书：S0

6、100521110003 电话：021-80508288 邮箱：lvwei_ 分析师 丁辰晖 执业证书：S0100522090006 电话：021-80508288 邮箱： 相关研究 1.税友股份（603171.SH）2023 年中报点评：业绩稳健增长，关注 AI、数据要素带来长期机遇-2023/08/21 2.税友股份（603171.SH）2022 年年报点评：疫情冲击下仍保持收入增长，有望受益于金税四期-2023/04/20 3.税友股份（603171.SH）2022 年三季报点评：经营拐点开始显现，Q3 单季度营收增速达 14%-2022/11/09 税友股份(603171)/计算机 本