1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 民爆光电民爆光电（301362）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 01 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 家用电器/照明设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 38.31 元 目标目标价格价格 47.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)104.67 流通A 股股本(百万股)24.02 A 股总市值(百万元)4,009.91 流通A 股市值(百万元)920.24 每股净资产(元)24.09 资产负债率(%)15.44 一年内最高/最低(元)69.89/3

2、5.78 作者作者 孙谦孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 工商业工商业 LED 照明领先者，有望受益于行业渗透提升照明领先者，有望受益于行业渗透提升 民爆光电：商业民爆光电：商业&工业工业 LED 照明领先企业照明领先企业 公司专注于商业&工业 LED 照明领域，是相关领域外销 ODM/OEM 领先企业，丰富的产品开发、制造经验和对各区域市场需求动态的精准把握，让公司逐步成长为我国照明灯具出口行业排名前的照明企业，净利率及ROE 常年维持

3、较高水平。海外市场仍存渗透率提升空间，公司制造水平业内领先海外市场仍存渗透率提升空间，公司制造水平业内领先 从市场规模来看，商业、工业照明领域空间广阔，而海外上述领域 LED渗透率仍有提升空间：商业照明方面，其中根据 Frost&Sullivan 数据2019 年全球商业 LED 照明市场空间可达 222.85 亿美元；工业照明方面，根据Mordor Intelligence数据，2020年全球工业照明市场规模达到61.76亿美元，预计到 2026 年市场规模将达到 81.68 亿美元（约合人民币 600亿元）。从产业链结构来看，海外市场下游品牌方连锁通用品牌与专业品牌并存，对于 ODM/OE

4、M 企业客户需求呈现“小批量、多批次”的特征，对企业柔性生产和需求的快速相应能力有较高要求，公司作为工商业照明领先企业，生产制造能力及对于需求的快速响应能力较强。北美市场有望加速拓展，新业务矩阵逐渐成型北美市场有望加速拓展，新业务矩阵逐渐成型 后续来看，除行业层面的渗透率提升外，我们认为还有以下方向有望为公司贡献营收业绩增量：从区域角度，公司过往重点经营欧洲等市场，北美地区营收规模仍相对偏低，而北美市场作为我国照明出口第一大目的地，有较大拓展空间。从品类角度，公司针对不同品类的品牌矩阵逐渐成型，后续在植物照明、应急照明、美容照明等领域有望创造增量。投资建议：投资建议：公司深耕海外 LED 商业

5、/工业照明领域，盈利能力常年保持领先，后续有望充分受益于海外市场商业&工业场景 LED 渗透率提升，同时叠加自身疫后加速对美国市场开拓进展，我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 2.46、2.92、3.42 亿元，对应 23-25 年市盈率分别为16.3x/13.7x/11.7x，根据相对估值法给予公司 24 年 17x PE，对应目标价47.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：商业&工业照明领域 LED 渗透率提升不及预期的风险；美国市场拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品类拓展不及预期的风险；公司流通市值较小。财务数据和估值财务数据和估值 2021 202

6、2 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,497.14 1,465.02 1,504.51 1,736.66 2,007.20 增长率(%)41.43(2.15)2.70 15.43 15.58 EBITDA(百万元)332.92 380.21 308.89 384.13 439.69 归属母公司净利润(百万元)169.91 245.40 245.59 292.06 342.20 增长率(%)(3.76)44.43 0.07 18.93 17.16 EPS(元/股)1.62 2.34 2.35 2.79 3.27 市盈率(P/E)23.60 16.34 16.33 13.7