1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 01 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告 公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：20.67 元 良品铺子（良品铺子（603719）食品饮料食品饮料 目标价：24.84 元（6 个月）渠道结构调整渠道结构调整，期待改善成效期待改善成效 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱： 分析师：夏霁 执业证号：S1250523070006 电话：021-68415380 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.01 流通 A 股(亿股)4.01 52 周内股价区间(元)19.38-39.7 总市值(亿元)82.89 总资产(亿元)51.11 每股净资产(元)6.24 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：1）休闲食品行业持续扩容，已成为万亿大市场，追求性价比的消费趋势进一步显现；公司启动大规模降价，回归邻家形象，更贴近消费者需求。2）高效供应链支撑全品类发展，产品品类丰富，满足消费者“逛”的需求。3）渠道均衡布局，线上、线下约各占半壁江山；直营门店加速拓展，升级至第六代店型，购物体验更佳。休闲食品万亿大市场，性价比消费趋势明显。休闲食品万亿大市场，性价比消费

3、趋势明显。2022年休闲食品市场规模 1.2万亿元，预计 2023年略微下滑后，2024-2027年将保持平稳增长，具有一定刚需属性。此外，休闲食品渠道快速变革，零食量贩、内容电商等性价比优势突出的渠道获得快速发展。2023 年 11 月底公司启动大规模降价，对 300 余款产品平均降价 22%，最高降幅 45%，回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。供应链管理能力强，品类丰富满足一站式购物体验。供应链管理能力强，品类丰富满足一站式购物体验。公司产品品类丰富，拥有18 个品类、1600 余个 SKU，肉类零食、糖果糕点、坚果炒货为前三大品类，满足消费者一站式购物的

4、体验。高效的供应链支撑全品类发展，覆盖原材料选用、新品研发、供应商管理等方面，以好原料造就好味道，降低价格的同时保持质量。线下线下+线上全渠道布局，各类渠道占比均衡线上全渠道布局，各类渠道占比均衡。1）线下方面：直营门店加速扩张，升级至第六代店型，增加咖啡、烘焙、短保等高频系列产品，提升消费者逛店体验，增加客单数、客单价，贡献主要线下增量。加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：淘系电商流量去中心化，公司进行相应调整，带动电商业务收入降幅较大；利用内容电商优势推出数款千万级爆款产品。通过美团、抖音等平台培养到店消费习惯，2023H1 平台引客到店订单同比增长 379%，实现线上、线下

5、渠道的联动。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.4亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS分别为 0.84元、0.92元、1.07元，对应动态 PE分别为25 倍、22 倍、19 倍。考虑到良品铺子降价契合性价比消费趋势、加快开店节奏，给予公司 2024 年 27 倍 PE，对应目标价 24.84 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。风险提示。休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元）94.40 87.23 99.07 109.98 增长率 1.24%-

6、7.59%13.57%11.01%归属母公司净利润（亿元）3.35 3.37 3.69 4.28 增长率 19.16%0.47%9.35%16.11%每股收益EPS（元）0.84 0.84 0.92 1.07 净资产收益率 ROE 13.95%15.00%15.06%15.90%PE 25 25 22 19 PB 3.46 3.69 3.38 3.08 数据来源：Wind，西南证券 -47%-36%-25%-14%-3%9%22/1223/223/423/623/823/1023/12良品铺子 沪深300 27338 公司研究报告公司研究报告/良品铺子（良品铺子（603719）请务必阅读正文后