1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024 年年 01 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：11.51 元 黄山旅游（黄山旅游（600054）社会服务社会服务 目标价：17.60 元（6 个月）中途中途旅游高景气旅游高景气，客流有望客流有望受益受益于于政策催化政策催化高增高增 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.29 流通 A 股(

2、亿股)5.13 52 周内股价区间(元)10.4-14.56 总市值(亿元)83.95 总资产(亿元)56.77 每股净资产(元)6.14 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力：2023 年全年国内旅游收入及旅游人次恢复至疫情前 80-90%，今年两项数据均有望实现20%以上增长。2）目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征符合当前旅游消费特征：23 年旺季旅客出游半径仅为 19 年全年

3、70%左右，今年黄山有望受益于中途旅游高景气，客流增长 20%以上。3）高铁通车改善周边高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升：昌景黄、池黄高铁陆续实现通车，带动“大黄山”旅游热度提升，黄山市政府加大免门票政策力度进一步促进黄山游客增长。旅游旅游消费倾向高消费倾向高，今年今年旅游行业旅游行业仍有较大仍有较大增长潜力。增长潜力。根据中国美好生活大调查的数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的消费选择，占比达 32.8%。预计 2023年国内旅游人次及旅游收入将分别恢复到 19年同期 80.3%和 85.6%，中国旅游研究院预测 2

4、024 年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别增长24.4%、23.0%。目前旅游消费主线为中途旅游目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征费特征。2019年游客平均出游半径为 270KM，2023年节假日旺季的出游半径也仅为 160-210KM，在消费更为谨慎的当下，长途旅游仍处缓慢复苏阶段，黄山凭借自身绝佳地理位置，能够有效辐射长三角周边客群，今年客流有望增长20%以上。高铁通车高铁通车改善周边旅游生态改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升多项免票政策有望持续催化黄山客流提升。昌景黄高铁已于 2023

5、年年底通车，池黄高铁计划于 2024年 6月建成通车，高铁线路通车后将串起九华山、太平湖、景德镇、滕王阁等景区，旅游效率提升，符合当下“性价比消费”的市场环境。24年 Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，实施 24个 A级旅游景区非节假日每周三免门票、18周岁以下青少年群体和 60周岁以上人群免门票等政策，持续推动黄山客流提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.0、6.4、7.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司 2024年 20倍 PE，对应目标价 17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提

6、示：风险提示：景区客流复苏或不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）799.90 1938.55 2335.90 2737.02 增长率-10.65%142.35%20.50%17.17%归属母公司净利润（百万元）-131.97 500.92 639.20 758.31 增长率-403.59%479.56%27.60%18.64%每股收益EPS（元）-0.18 0.69 0.88 1.04 净资产收益率 ROE-3.21%11.22%12.75%13.42%PE-63 17 13 11 PB 2.03 1.