1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 餐饮行业|公司研究 2024 年 1 月 5 日 聚焦外卖，快速扩张聚焦外卖，快速扩张 买入 首次覆盖 市场数据：2024 年 1 月 4 日 收盘价（港元）59.75 恒生中国指数（HSCEI）5649 52 周最高/最低价（港元）77.3/42.0 市值（百万港元）7772 流通股（百万股）130 汇率(港元/人民币)0.9153 股价表现股价表现:资料来源:彭博 证券分析师 贾梦迪 A0230520010002 达势股份(01405 HK)达势股份是达美乐比萨（DPZ US-未覆盖）在中国大陆、中

2、国香港及中国澳门的独家总特许经营商，截至2023年12月26日，公司于中国大陆29个城市拥有761家直营门店。按照2022年的全球零售销售额计算，公司的全球特许权授予人达美乐比萨为全球最大的比萨公司。我们看好中国比萨市场的发展潜力、公司外送市场的优势地位，以及在新成长型市场的加速拓展战略。给予目标价72.3港币，对应21%的上涨空间，首次覆盖给予买入评级。我国的比萨市场渗透率低，外送市场增速快于行业整体。按照每百万人口的比萨门店数量，中国的比萨市场渗透率仅为11.7，远不及美国(232.4)、澳大利亚(167.4)和英国(97.4)，低于同处亚洲的韩国(30)和日本(29.5)，存在较大的市场

3、发展潜力。2022年，中国披萨的市场规模375亿元，其中外卖规模218亿元，超越堂食的157亿元。预计外送市场2022年至2027年的复合增长率为18.7%，超越堂食的10.4%，主要得益于比萨适合外送的产品属性，外送平台相较于堂食的快速发展等。聚焦外卖，口味持续改善迎合国内需求。达美乐比萨聚焦外卖业务，不断引入科技强化外送便捷的优势，被称作“被比萨耽误的科技公司”，在澳大利亚，美国，印度，英国等的比萨市场排名第一。达势股份同样重视外送业务的发展，是中国比萨市场上唯一向消费者做出 30 分钟必达承诺的公司，2022 年公司的外送单量占比 72%，高于行业平均的 50%。公司使用专有骑手配送，确

4、保订单时效性。产品定价亲民，制作工艺上手拍现打现烤，推出金沙咸蛋黄嫩鸡比萨等本土化产品以满足中国消费者不断变化的口味。凭借完善的供应链体系支撑门店扩张，并通过“接二连三”、会员制度等模式提高用户粘性。同店收入自 3Q17 以来保持季度正增长。盈利预测。预计公司 2022 至 2025 年的收入复合增长率为 34%，2023 至 2025 年的收入分别为 28.7、37.6、48.7 亿，收入增长主要由新增门店推动。预计 2023 年的经调整净亏损为 6300 万，2024 年和 2025 年的经调整净利润分别为 200 万和 1.4 亿。首次覆盖给予买入评级。我们使用单店估值法，中性假设下，预

5、计 2025 年的门店数量达到 1258 家，单店日均销售额 1.1 万，门店净利润率 9.5%，给予市盈率 20 倍，得出 2025 年的市值为 105 亿港币，贴现得出每股价值为 72.3 港币，较目前还有 21%的上涨空间。风险提示：门店扩张不及预期；尚未实现扭亏为盈；市场竞争加剧；食品安全问题 财务数据及财务数据及盈利预测盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)1611 2021 2868 3756 4874 同比增长率(%)46%25%42%31%30%归母净利润(百万元)-471 -223 -63 2 144 同比增长率(%)-148%

6、每股收益(元/股)-1.10 -0.88 -0.02 0.33 1.41 市盈率(倍)-168 39 市净率(倍)7 10 10 10 9 October 12,2010 Building Materials|Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food,Beverage&Tobacco|Company Research 公司研究 Investment highlight:Dominos Pizza China(DPC)is the exclusive master franchisee for Dominos Pi