1、证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 Table_Header行业深度报告国防军工行业深度报告国防军工 20232023 年年 1212 月月 3131 日日 Table_Title锻飞机之心，铸制造锻飞机之心，铸制造强国强国 航空发动机航空发动机系列专题系列专题报告报告之一之一 核心观点：核心观点：Table_Summary 为何必须重视航空发动机产业布局？为何必须重视航空发动机产业布局？1 1）高战略价值：）高战略价值：核心技术和市场牢牢掌握在美英等国家的寡头企业手中，并对我国军用航空发动机实施禁运，我国实现技术突破和自我迭代迫在眉睫；2 2）高经济性：）高经

2、济性：航空发动机价值量约占飞机总价值的 20-30%，其单位重量创造的相对价值是船舶的 1400 倍。一款成熟发动机型号产品通常能够延续 30 至 50 年，经济性非常高；3 3）高难度）高难度&重积累重积累：航空发动机研制周期长达数十年，比如 F35 战机用 F135 发动机研制周期达 22 年，需要投入大量资金，持续不断的实施先进技术预先研究和验证计划。美国航空发动机研究和发展经费占 GDP 的比重分别达 0.08%、0.06%。如何看我国航发市场空间？如何看我国航发市场空间？1 1）军）军用有人机用有人机：未来 10 年，我国军机发动机需求总量约为 2.78 万台，万亿市场可期，其中新增

3、军机需求总量约 11781 台，国产替代发动机需求约 3390 台，维修与换发带动的发动机需求约 12606 台。2 2）军用无人机：军用无人机：到 2025 年，我国军用中大型无人机发动机市场规模约 30 至45 亿元。3 3）商用：商用：预计未来 20 年我国共需要 9284 架飞机，中国商飞将新增5162 台商用发动机需求，市场空间近 3000 亿，国内发动机产业有望显著受益。发动机价值链如何评估？发动机价值链如何评估？航空发动机价值链由研发设计（价值占比 10%）、整机制造（占比 40%）和维修运营（占比 50%）三部分组成，其中制造阶段的原材料费用（占比 20%）、运营维护阶段中零备

4、件航材费用（占比 25.5%）在航空发动机全生命周期成本中占比较高。钛合金、高温合金制品供应商以及控制系统供应商有望持续受益。投资建议投资建议：航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。航空发动机赛道“长坡厚雪”，正步入产业发展“红利初期”。我国航空发动机产业起步较晚，发展基础较为薄弱。随着 2015 年“两机”重大专项的启动，我国航空发动机产业正式步入发展红利期。2021 年以来，随着备战需求大幅提升，国内军用航空发动机规模放量，发动机制造端进入蓬勃发展期。未来，随着量产型号批量进入进厂翻修期，发动机维修运营业务将迎来井喷，发动机产业链有望持续受益。上游材料端，上游材料端，高温

5、合金用量占发动机总重量的 40%60%以上，叠加国产化率提升预期，建议关注抚顺特钢（600399.SH）、西部超导（688122.SH）等。高端钛合金用量占发动机总重量的 25-40%，建议关注宝钛股份(600456)、西部超导(688122)、西部材料(002149)等。发动机隐身材料领域建议关注华秦科技（688281.SH）等。中游制造端，中游制造端，建议关注中游锻件供应商中航重机（600765.SH）、航宇科技（688239.SH）、派克新材（605123.SH）以及中游铸件供应商航材股份（688563.SH）、钢研高纳（300034.SZ）、图南股份（300855.SZ）等；重点关注航

6、空发动机控制系统供应商航发控制（000738.SZ）。下游整机制造与运维端，下游整机制造与运维端，总装环节进入壁垒极高，国内外皆成寡头垄断态势，后市场规模更加可观，建议重点关注航发动力（600893.SH）。风险提示风险提示：装备需求不达预期的风险；企业扩产不及预期的风险；产品价格大幅波动的风险。Table_IndustryName国防军工国防军工 Table_InvestRank推荐推荐 (维持维持)分析师分析师 Table_Authors李良李良 ：010-80927657：liliang_分析师登记编号：S0130515090001 胡浩淼胡浩淼 ：010-80927657：huhaom