1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。芯能科技 603105.SH 公司研究|首次报告 工商业光伏深厚积淀，分布式能源积极成长工商业光伏深厚积淀，分布式能源积极成长。公司成立于 2008 年，发展历程大致可分为三个阶段：1）起步光伏材料：）起步光伏材料：早期主要从事晶体硅片的研发、制造和销售；2016 年成立组件厂；2022 年半片大尺寸组件生产车间建成投产，年产能达到 500MWp。2）转型分布式光伏：）转型分布式光伏：由于光伏制造业竞争加剧及贸易摩擦，下游分布式光伏受益于国家补贴，整体盈

2、利水平较高。公司谋求战略转型，2013 年完成国家住建部光电建筑一体化项目，2018 年于上交所上市，筹资自建光伏电站；到 2019 年已累计完成分布式光伏电站装机容量 1GW。3）拓展拓展分布式能源新场景分布式能源新场景：基于在分布式光伏领域的客户积累，公司于 2020 年进军智慧电动汽车充电业务；2021 年储能系统投运，光储充一体化布局加速。工商业光储蓄势待发，绿证工商业光储蓄势待发，绿证/CCER 打开潜能打开潜能。根据国家能源局公布数据，2023 年上半年全国光伏新增装机 78.42GW，其中工商业分布式光伏装机新增 19.44GW，占光伏新增装机比重 25%，为光伏装机增长的主要驱

3、动之一。光伏与锂电产业上游制造端持续释放大量产能，导致阶段性产能过剩，推动光伏组件与电芯价格大幅下降，工商业光伏/储能电站系统的投资成本降低，使得电站项目的投资回报率进一步提高，后续有望释放出更多具有较好盈利的工商业分布式屋顶资源。叠加后续绿证/CCER 持续推行，有望为分布式能源带来更多盈利空间。巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商巧妙卡点工商业赛道，分布式能源投资运营商。资源开拓：资源开拓：截至 2022 年 12 月 31 日，公司已累计获取屋顶资源超 1200 万，涉及工业企业 951 家，在工商业光伏电站开发领域处于领先地位，维系较高市场占有率。资金实力：资金实力：公司拥有稳定现

4、金流，叠加转债顺利推行，资金储备相对充足。运维能力：运维能力：公司设立了专门的电站运维部，组建了专业维护检修团队，开发了光伏电站、储能、充电桩三合一智能监测运维平台，现已具备了丰富的分布式光伏电站的运营维护经验。协同配套：协同配套：公司拥有 GW 级以上的分布式光伏电站实施经验，具备较为完整的分布式光伏产业链，以及叠加后续逆变器业务投运，产业协同有望博得先机。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.46、0.59、0.78 元，参照可比公司估值，给予公司 24 年 23 倍 PE，对应目标价 13.57 元，首次给予买入评级。风险提示风险提示 光储需求不及预期、毛利率波动风险、

5、工商业储能、逆变器、充电桩等其他业务开拓不及预期风险、利率波动的风险、假设条件变化影响测算结果等。2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)445 650 687 838 1,047 同比增长(%)4.3%46.0%5.7%22.0%24.9%营业利润(百万元)126 214 260 336 445 同比增长(%)40.2%70.2%21.5%29.1%32.5%归属母公司净利润(百万元)110 192 229 295 391 同比增长(%)36.0%74.1%19.6%28.9%32.4%每股收益（元）0.22 0.38 0.46 0.59 0.78 毛利

6、率(%)54.8%54.9%57.3%59.1%60.6%净利率(%)24.7%29.5%33.4%35.2%37.3%净资产收益率(%)7.0%11.4%12.4%14.4%16.9%市盈率 52.6 30.2 25.3 19.6 14.8 市净率 3.6 3.3 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月29日）11.58 元 目标价格 13.57 元 52 周最高价/最低价 19.45/10.63 元 总股本/流通 A 股（万股）50,000/50,000 A 股