1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）区域龙头升级样板，把握业绩释放窗口区域龙头升级样板，把握业绩释放窗口 消费品/食品饮料 目标估值：340.00 元 当前股价：234.77 元 本篇报告对市场关心的古井三大问题逐一拆解，省内市场古井全价格带竞争优本篇报告对市场关心的古井三大问题逐一拆解，省内市场古井全价格带竞争优势明显，受益安徽消费升级，预计势明显，受益安徽消费升级，预计 2026 年规模可达年规模可达 214 亿。省外市场扩张亿。省外市场扩张战略正确且坚定，因地施策，由点到面。业绩释放上，品牌势能带动盈利能力战略正确且坚定，因地施

2、策，由点到面。业绩释放上，品牌势能带动盈利能力提升，员工持股促进经营效率优化。后提升，员工持股促进经营效率优化。后 200 亿，行稳致远，预计亿，行稳致远，预计 23-25 年净年净利润利润 45 亿、亿、60 亿、亿、77 亿，同比亿，同比+44%、+33%、+27%，维持“强烈推荐”，维持“强烈推荐”评级。推荐结合古井深度报告及徽酒专题报告一并阅读。评级。推荐结合古井深度报告及徽酒专题报告一并阅读。省内市场：古井全价格带竞争优势明显，预计省内市场：古井全价格带竞争优势明显，预计 2026 年省内规模年省内规模 214 亿，亿，CAGR=14%。复盘主流产品生命周期，百元价格带古 5/献礼产

3、品进入成熟期以稳量为主，竞争上可采取“非预期”政策投入维护产品畅销。中档价格带古8 目前处于成长期，渠道推力仍强，竞争中更看品牌力和渠道操盘，古井具备优势。次高端仍为徽酒市场最大增长点，古井一家独占 47%份额，公司通过前瞻布局和聚焦投入，已经实现价位、规模、渠道、品牌的全面领先，尽享升级红利。从宏观看，安徽新兴产业崛起拉动经济较快发展。24 年预计商务场景带动，次高端的扩容仍是主旋律。从竞争角度，古井品牌聚拉升，产品全覆盖，渠道建壁垒，团队密运作，打造徽酒龙头升级样板。省外市场：扩张战略正确且坚定，因地施策，由点到面。省外市场：扩张战略正确且坚定，因地施策，由点到面。公司省外市场开拓已初见成

4、果，环皖区域江苏、河北等市场均超 10 亿。江苏市场“双核”快速切入，目前增长模式开始转型，从团购走向全渠道，强化品牌露出与消费者培育。其他省份成功经验复制。业绩释放潜力：品牌势能带动盈利能力提升，员工持股促进经营效率优化。业绩释放潜力：品牌势能带动盈利能力提升，员工持股促进经营效率优化。古井前期积聚势能费用投入力度较大，200 亿后品牌张力与规模效应同时显现，类比汾酒、洋河等，预计收入维持增长同时费用率会下降，盈利空间将得到释放。员工持股计划落地，团队积极性充分激发，有望强化利润考核。投资建议：后投资建议：后 200 亿，行稳致远，维持“强烈推荐”。亿，行稳致远，维持“强烈推荐”。公司作为徽

5、酒龙头，全价位布局，受益省内经济增长结构有望持续升级。省外全国化思路清晰核心、核心市场架构完成，因地施策模式灵活。股权激励落地、业绩潜力大。我们持续看好后 200 亿后古井品牌势能抬升，走向深度全国化。预计 23-25 年净利润 45 亿、60 亿、77 亿，同比+44%、+33%、+27%，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：安徽市场需求恢复不及预期、安徽市场竞争加剧、省外市场开拓安徽市场需求恢复不及预期、安徽市场竞争加剧、省外市场开拓不及预期、不及预期、盈利能力提升不及预期等。盈利能力提升不及预期等。财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 20

6、24E 2025E 营业总收入(百万元)13270 16713 20746 24404 28366 同比增长 29%26%24%18%16%营业利润(百万元)3102 4453 6267 8338 10600 同比增长 27%44%41%33%27%归母净利润(百万元)2298 3143 4530 6023 7654 同比增长 24%37%44%33%27%每股收益(元)4.35 5.95 8.57 11.39 14.48 PE 54.0 39.5 27.4 20.6 16.2 PB 7.5 6.7 5.8 4.7 3.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）529