1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 12 月 31 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）速冻龙头速冻龙头，战略优化定位升级战略优化定位升级 消费品/食品饮料 目标估值：124 元 当前股价：104.61 元 安井食品是速冻行业龙头，面对渠道安井食品是速冻行业龙头，面对渠道碎片化、需求阶段性承压，公司积极调整策略，碎片化、需求阶段性承压，公司积极调整策略，灵活应对。灵活应对。本文聚焦在本文聚焦在公司公司发展版图梳理发展版图梳理以及以及历史上盈利波动历史上盈利波动拆分拆分，并分析未来稳，并分析未来稳态盈利区间。态盈利区间。公司公司管理团队务实，管理团队务实，主业和菜肴板块三路并进，主业和菜

2、肴板块三路并进，打造爆品系列化打造爆品系列化，加加大大新零售新零售、团餐、团餐、大、大 B 渠道渠道布局。布局。利润端，利润端，未来未来随着随着产品结构优化叠加成本下行、产品结构优化叠加成本下行、费用规模效应，净利率有望持续改善。预计费用规模效应，净利率有望持续改善。预计公司公司 23-25 年年 EPS 为为 5.40、6.19、7.42元元，首次覆盖给予，首次覆盖给予 24 年年 20 倍倍 PE，给予，给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。公司：公司：火锅料米面火锅料米面&预制菜肴三路并进，预制菜肴三路并进，内在动能十足内在动能十足。安井作为速冻食品龙头，过去在收入、利润上都实现了非

3、常优秀的成长，证明了管理能力和应对行业变革能力优秀。当下市场主要关心主业及菜肴板块的增长潜力、未来盈利能力区间、竞争优势变化。主业：速冻火锅料主业：速冻火锅料&米面拼盘发展，米面拼盘发展，BC 兼顾兼顾攻守兼备。攻守兼备。1）火锅料：龙头地位稳固，稳健增长板块，）火锅料：龙头地位稳固，稳健增长板块，高端化结构升级高端化结构升级。品类成熟阶段，高端化结构升级，收购上游企业保障原料供应，延续公司产品、渠道、品牌优势，看好锁鲜装、丸子尊、烤肠系列产品发力，预计火锅料板块 23-25年增长 cagr13-15%。2）速冻米面：新品驱动型，差异化选品。）速冻米面：新品驱动型，差异化选品。速冻米面行业仍在

4、扩容，公司差异化选品，聚焦强势品类，期待新品发力，预计速冻米面稳定增长。速冻菜肴：速冻菜肴：成长板块成长板块，格局分散格局分散，有望有望抓住细分龙头机会。抓住细分龙头机会。速冻菜肴行业增长中枢 20%左右，行业集中度低，目前竞争第一阶段，抓住细分品类机会。菜肴板块在操作模式上与火锅料不同，公司投入意愿与精力较大，期待后续山东、洪湖工厂投产后自产优势增强，在“高速增长、大品类、上升周期”选品策略下，渠道复用+新拓专业经销商，仍有较为不错的前景，预计速冻菜肴板块 23-25 年增长 cagr25-30%。管理优秀团队务实，管理优秀团队务实，竞争优势并未削弱。竞争优势并未削弱。竞争优势方面，管理产品

5、渠道品牌。公司在业务延展过程中竞争优势并未弱化，管理层战略前瞻，团队务实，组织架构扁平清晰，依然紧抓核心资源，积极培育消费者，调整战略灵活应对。盈利能力方面，保守测算，仅考虑产品结构变化，在小龙虾业务盈利能力较低情况下，2025 年公司净利率预计在 11.5%以上，乐观测算，净利率可接近 12.5%，中长期业绩增长确定性强。投资建议：投资建议：战略优化定位升级战略优化定位升级，盈利有望持续改善盈利有望持续改善。行业仍在扩容，菜肴板块接力成长，公司积极调整策略，研发上打造爆品系列化，加大新零售、团餐、大 B 定制开发。利润端，展望未来，产品结构优化叠加成本下行、费用端规模效应，净利率有望改善。预

6、计公司 23-25 年 EPS 为 5.40、6.19、7.42 元，给予 24 年 20 倍 PE，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：经济发展不及预期经济发展不及预期、消费需求不及预期消费需求不及预期、行业竞争加剧行业竞争加剧、原材原材料成本波动料成本波动、食品安全风险食品安全风险等等 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)9272 12183 14701 16817 19190 同比增长 33%31%21%14%14%营业利润(百万元)889 1455 1924 2217 2674 同