【研报】轮胎行业专题跟踪报告：“双反”冲击偏短期坚定看好长期逻辑-20200515[18页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “双反”“双反”冲击偏短期，冲击偏短期，坚定看好长期逻辑坚定看好长期逻辑 轮胎行业专题跟踪报告2020.5.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 美国美国国际贸易委员会决定国际贸易委员会决定针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进 行“双反”调查。行“双反”调查。我们认为我们认为短期内“双反”调查将短期内“双反”调查将影响影响当地当地的半钢胎的半钢胎出口，在出口，在 相关地区具备半钢胎产能的相关地

2、区具备半钢胎产能的中国内地中国内地企业企业盈利将受到冲击。但盈利将受到冲击。但长期看， “双反”长期看， “双反” 调查对调查对半钢胎半钢胎出口的影响预计出口的影响预计会会趋弱，出口趋弱，出口需求需求缺口有望通过缺口有望通过美国以外美国以外其他地其他地 区填补，区填补，我们我们仍坚定看好国产轮胎龙头仍坚定看好国产轮胎龙头的的长期长期成长成长逻辑逻辑。 美国针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进行“双反”调查。美国针对进口自韩国、中国台湾、泰国、越南的半钢胎进行“双反”调查。当 地时间 2020 年 5 月 13 日美国国际贸易委员会（ITC）发布通告，由于接收到美 国钢铁工人联合会（U

3、SW）于 2020 年 5 月 13 日提出的申请，ITC 决定将针对 来自以上四个地区的乘用车及轻型卡车轮胎 （即半钢子午线轮胎） 进行反倾销和 反补贴调查。此次调查的初步裁定结果将于 2020 年 6 月 29 日之前公布。 以史为鉴：以史为鉴：预计此次调查短期会预计此次调查短期会冲击冲击当地当地半钢胎半钢胎出口，但长期影响趋弱出口，但长期影响趋弱。参考 历史上美国针对中国轮胎“双反”调查的结果及影响，我们对此次调查可能产生 的短期及长期影响判断如下：1）初裁结果公布前，当地半钢胎可能出现短暂的 “抢出口”现象；2）若初裁判定倾销和补贴行为，结果公布后当地对美的半钢 胎出口将受冲击，下滑幅

4、度受初裁税率影响；3）终裁结果公布前一个季度，预 计当地对美出口量将由于“抢出口”出现反弹；4）若终裁认定倾销和补贴行为， 预计当地对美出口量将持续下降至较低水平；5）终裁结果公布后，随着向其他 地区出口量的增加，当地半钢胎总出口量有望逐步恢复至正常水平， “双反”调 查带来的影响逐渐趋弱。 短期短期观点观点：（假设“双反”调查成立假设“双反”调查成立，下同），下同）预计在相关地区预计在相关地区具备具备半钢胎半钢胎产能产能 的的国内国内企业企业盈利盈利将受冲击。将受冲击。目前国内有多家轮胎企业在泰国、越南等地拥有工 厂。其中 A 股上市公司中，玲珑轮胎在泰国拥有半钢胎产能 1500 万条，占比

5、 20%； 赛轮轮胎在越南拥有半钢胎产能 1000 万条， 占比 25%； H 股上市公司中， 浦林成山在泰国在建半钢胎产能 400 万条，建成后占比 32%。若此次“双反” 调查成立，我们判断短期内海外工厂的销售及利润水平将受到冲击。 长期长期观点观点：“双反”调查影响“双反”调查影响终将终将褪去褪去，坚定看好国产龙头，坚定看好国产龙头进发进发。从出口总量 角度看，我们认为随着出口地区结构逐步调整，泰国、越南等地短期内由于减少 对美出口而产生的出口需求缺口有望通过向其他地区增加出口而得到填补， “双 反”调查带来的影响终将褪去。我们坚定看好国产龙头凭借更强的资金实力、盈 利能力以及产品、渠道

6、优势，在行业集中度提升的趋势下向全球第二梯队进发。 风险因素：风险因素：“双反”调查结果及裁定税率的不确定性；其他国家/经济体对相关 地区执行“双反”调查；产品价格大幅下跌；原材料价格波动。 投资策略投资策略：短期看，美国针对泰国、越南等地区的半钢胎“双反”调查将影响当 地出口，在相关地区具备半钢胎产能的国内企业盈利预计会受到冲击；长期看， “双反” 调查对当地出口总量的影响将逐渐趋弱， 出口需求缺口有望通过向其他 地区增加出口得到填补。我们坚定看好玲珑轮胎、赛轮轮胎、三角轮胎等国产轮 胎龙头的长期成长逻辑。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收