1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 28 Dec 2023 耐克耐克 NIKE

2、(NKE US)耐克 NIKE 首次覆盖：利润率翘尾因素开始积累，收入进入恢复性增长 NIKE Initiation:Margin tailwinds begin to accumulate and revenue enters to recovery growth:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 US$107.13 目标价 US$118.70 市值 US$163.05bn 日交易额(3 个月均值)US$1,002mn 发行股票数目 1,224mn 自由流通

3、股(%)97%1 年股价最高最低值 US$129.50-US$89.42 注：现价 US$107.13 为 2023 年 12 月 27 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.1%19.2%-6.7%绝对值（美元）-0.1%19.2%-6.7%相对 S&P 500-5.2%7.3%-31.6%Table_Profit (US$mn)May-23A May-24E May-25E May-26E 营业收入 51,217 51,578 54,286 57,759(+/-)10%1%5%6%净利润 5,070 5,371 6,455 7,300(+/-)-1

4、6%6%20%13%全面摊薄 EPS(US$)1.32 1.44 1.56 1.68 毛利率 43.5%45.0%46.4%47.2%净资产收益率 36.2%38.2%41.7%41.4%市盈率 81 74 69 64 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)NIKE依赖其强大的技术平台、故事性推广和带来文化风潮的依赖其强大的技术平台、故事性推广和带来文化风潮的能力，确立了长久的竞争力。能力，确立了长久的竞争力。根据 FY2023 数据，集团 95%的收入来自于主品牌 NIKE，其余主要来自匡威品牌。NIKE 运动鞋收入

5、占比68%，远高于行业平均，主要依赖于其多个强大的技术平台，以及故事性推广带来文化风潮的能力。分区域看，北美仍是最主要销售区域，贡献 44.3%的收入。大中华区之前是拉动 NIKE 集团增长的最重要驱动力之一，但受到新疆棉和国潮影响，大中华区收入占比已下降至 14.9%。NIKE 直营 DTC 也是拉动其收入和利润的重要驱动力之一，占比已提升至 1QFY24 的 43.2%，未来仍是拉动NIKE 品牌增长的重要驱动力之一。考虑全球宏观经济较弱，公司近期下调收入指引，FY2024年收入约1%增长，3QFY24收入略有下降，4QFY24 收入略有上升。利润率翘尾因素开始积累，利润率翘尾因素开始积累

6、，NIKE的毛利率预期的毛利率预期持续持续上行上行，受，受益于成本节约计划，费用率将呈下行趋势益于成本节约计划，费用率将呈下行趋势。前期 NIKE 集团面临较多挑战，如渠道高库存，人工和供应链成本上升，高额海运费用，美元走强等，目前这些负面因素影响环比走弱，基于低基数，NIKE 利润率有较大扩展空间。分拆各因素对毛利率的影响因素，产品均价较往年有持续较大幅度的提升，主要受益于 NIKE 优异的定价策略和通货膨胀，较大比例对冲掉了包括产品成本、运费和 DTC 渠道转变放缓等不利因素。前期渠道高库存影响毛利率，1QFY24 商品库存同比增速开始下降，我们预期将减少促销力度，利好均价和利润率表现。根