阿科力-公司研究报告-COC材料勾勒新成长蓝图拓宽企业护城河-231227（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 阿科力阿科力(603722)基础化工基础化工 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-12-27 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2023/12/26 6 个月目标价（元）65.6 收盘价（元）47.20 12 个月股价区间（元）38.4357.42 总市值（百万元）4,150.65 总股本（百万股）88 A 股（百万股）88 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、12M 绝对收益 3%0%17%相对收益 9%10%31%相关报告 草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升-20230813 创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态 -20230515 种业振兴，创制农药打开新局面-20230505 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：伍豪研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 COC 材料勾勒新成长蓝图，拓宽企业护城河材料勾勒新成长蓝图，拓宽企业护城

3、河 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 依托聚醚胺、光学材料主业，依托聚醚胺、光学材料主业，发展发展 COC 勾勒勾勒新成长新成长蓝图蓝图。公司主要产品为聚醚胺、光学级聚合物材料，应用于风电叶片环氧树脂固化剂与建筑材料、高端汽车表面涂层。公司深耕 COC 技术多年，成功研发高透光材料 COC/COP 生产技术，千吨级工业化装置落地在即，打造公司新成长曲线，企业产品护城河拓宽，竞争力提升。依托光学材料业务基础，十年专攻依托光学材料业务基础，十年专攻 COC，有望有望打破海外垄断打破海外垄断。COC 主要用于光学与医学材料，未来市场空间广阔，十四五期间消费量有望从2.1 万吨增长至 2

4、.9 万吨。COC 是新型高性能、高附加值的工程塑料，具有单体制备、催化剂筛选、过程控制三大高技术壁垒。当前 COC 市场为日本厂商垄断，国内企业正处于布局 COC 行业的良好机遇期，公司自2014 年开始涉足该领域，十年积累量产在即，致力于打破海外垄断。公司已建成年产 5000 吨环烯烃单体产线，COC 千吨级工业化生产线预计在近期建成并进行试生产，潜江一期项目产能规划为 1 万吨，计划年产0.7 万吨环烯烃单体和 0.3 万吨环烯烃聚合物，远期规划 3 万吨产能。公司主业一聚醚胺：公司主业一聚醚胺：行业景气底部扩张，夯实基本盘行业景气底部扩张，夯实基本盘。聚醚胺呈相对集中格局，产能集中于亨

5、斯迈与巴斯夫，国内企业占比约 1/3。受前期风电需求旺盛影响，国内聚醚胺扩产规划项目众多，展望未来国内企业正主导未来全球产能扩张，有望逐步获得定价权。聚醚胺风电需求超过 60%，全球市场十三五期间从 18.4 万吨增长至 28.6 万吨，预计到 2025 年将达48.6 万吨。公司募投布局年产 2 万吨聚醚胺，行业景气底部开拓更高毛利水平的聚醚胺产品，通过结构调整改善盈利。主业二光学材料：主业二光学材料：主要用于汽车涂料，与 COC 业务具备技术、人员与市场销售的协同效应。首次覆盖，建议给予“买入”评级。首次覆盖，建议给予“买入”评级。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 5.7

6、6/9.31/15.06 亿元，预计 2023-2025 年归母净利润为0.34/1.44/2.74 亿元，对应 PE 为 121X/29X/15X。考虑公司 COC 投产后打破海外垄断，先进新材料企业属性进一步巩固，以及高于可比公司的平均增速，建议给予公司明年 40 倍 PE，对应目标市值 58 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期产能建设不及预期，下游需求不及预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 880 713 576 931 1,