斯菱股份-公司研究报告-汽车后市场稳扎稳打新业务拓展可期-231227（28页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分Table_Invest评级评级：增持（首次）增持（首次）市场价格：市场价格：45.3045.30Table_Authors分析师：分析师：冯胜冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：分析师：何俊艺何俊艺执业证书编号：执业证书编号：S0740523020004Email：分析师：分析师：毛毛玄玄执业证书编号：执业证书编号：S0740523020003Email：联系人：联系人：蔡星荷蔡星荷Email：Table_Profit基本状况基本状况总股本(百万股)110流通股本(百万股)26.1市价

2、(元)45.3市值(百万元)4,983.0流通市值(百万元)1,181.5Table_QuotePic股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比公司持有该股票比例相关报告相关报告Table_Finance1公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）714.7749.7777.5929.91,166.6增长率 yoy%36.0%4.9%3.7%19.6%25.4%净利润（百万元）90.7122.6146.2181.6233.4增长率 yoy%117.6%35.2%19.2%24.3%28.5%每股收益（元）0.821.111.33

3、1.652.12每股现金流量0.582.131.501.692.19净资产收益率23.3%23.7%22.9%22.9%23.4%P/E54.940.734.127.421.4P/B12.89.67.86.35.0备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄Table_Summary报告摘要报告摘要轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力持续提升轮毂轴承单元后市场领先企业，盈利能力持续提升售后市场领域，汽车轮毂轴承单元销量排名前列。公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售业务，其中轮毂轴承类业务占比超 80%。公司聚焦售后市场，业务范围覆盖全球，2022 年境外收入占比约 70%，并已成立斯菱泰国进行全球

4、化布局，在全球市场也具有较高的知名度和较强市场竞争力。业绩稳健增长，盈利能力持续提升。成长性上，2013-2022 年，公司营收规模由 1.2亿元增长至 7.5 亿元，CAGR=23.0%，归母净利润由 0.02 亿元增长至 1.2 亿元，CAGR=59.5%；盈利能力上，2013-2022 年公司整体毛利率水平/净利率水平均稳定提升，毛利率由 16.4%提升至 26.2%，归母净利率由 1.6%提升至 16.3%。行业层面：汽车后市场空间广阔，成熟市场下游行业格局集中行业层面：汽车后市场空间广阔，成熟市场下游行业格局集中以汽车轮毂轴承单元为例，全球后市场规模超 500 亿元，预计 2026

5、年达 899.8 亿元，2022-2026 年 CAGR=10.8%。行业特征上，由于市场需求对应汽车保有量，较新车销量更为稳定，因此受经济周期影响较小，且增长较稳。2015-2019 年美国市场一直保持约 4%的年增长率（2020-21 年受疫情影响波动较大）。成熟市场下游行业格局相对集中，普遍采取全球化采购策略。在成熟的美国市场，终端服务商领域，四大连锁品牌占据约 50%的独立第三方市场份额，且经营稳健，营收持续增长。以 NAPA 为例，2005-2022 年公司营收由 98 亿美元提升至 221 亿美元，CARG=4.9%，目前在全美境内拥有超过 6000 家门店，采购体系遍布全球，拥有

6、超百家供应商。公司层面：多重优势构筑行业护城河，新业务拓展可期公司层面：多重优势构筑行业护城河，新业务拓展可期产品+客户+全球化战略，三重优势助力汽车后市场稳扎稳打。产品体系具备优势。目前公司总共 2 大类产品，型号多达 5,700 余种，在国内同类制造商中居于前列。其中汽车轮毂单元，公司已具备一/二/三代全产品体系，全球售后市场市占率不足 2%，未来有望通过高性价比产品持续提升市场份额；下游客户稳定性强，公司以欧美为主战场，营收占比超 80%，细分客户结构中以连锁品牌为代表的独立厂商占比达 46.8%；积极推进国际化布局。2019 年，斯菱泰国成立，公司出口美国的产品主要通汽汽车车后后市市场