国博电子-公司研究报告-T、R组件龙头化合物为基军民品并举-231227（31页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。国博电子 688375.SH 公司研究|首次报告 T/R 组件龙头企业，业绩组件龙头企业，业绩稳健稳健增长。增长。国博电子以射频芯片起家，2019 年整合中电科55 所微系统事业部，成为国内 T/R 组件龙头企业。公司建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产品覆盖 T/R 组件、射频芯片&模块，覆盖军用和民用领域。公司背靠 55 所，是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。员工持股平台南京芯锐

2、总持股比例达 5.73%，激励充分。公司业绩稳健增长，近三年营收/归母净利润 CAGR 为 25%/30%。有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为有源相控阵雷达逐渐成为主流，公司作为 T/R 组件行业龙头充分受益。组件行业龙头充分受益。T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，约占其成本的 60%。有源相控阵雷达是雷达技术发展的主流趋势，有望驱动 T/R 组件行业需求规模化量增。公司是我国军品 T/R 组件核心供应商，产品广泛应用于弹载、机载等领域，除整机用户内部配套外，公司是国内面向各军工集团销量最大的 T/R 组件研发生产平台。公司技术水平国内领先、国际先进，上下游合作关系稳定，充分受益于下游

3、旺盛需求在手订单饱满。射频芯片射频芯片/模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。模块国产替代空间广阔，基站射频领军者开拓终端领域。目前欧美日厂商占据着射频前端主要市场，5G 芯片自主可控空间广阔。公司是基站射频器件核心供应商，主要产品性能指标已处于国内领先、国际先进水平。此外，公司拓展终端用射频芯片业务，目前已收到客户的产品年度框架招标采购通知，有望贡献新增长。背靠背靠 55 所技术和资源优势明显，所技术和资源优势明显，化合物为基，化合物为基，军民军民品并举品并举。55 所在半导体核心器件领域具备从材料生长、晶圆工艺、器件设计、芯片电路到封装测试的完整技术体系和产品链，在一、二、三代

4、半导体领域建立了自主研发体系。背靠 55 所，公司具备技术和资源优势：军品 T/R 组件方面，公司自研 GaN 射频芯片已在 T/R 组件广泛应用，为未来发展夯实基础；民品基站射频方面，公司是全球范围内具备 GaN 射频模块批量供货能力的极少数企业之一。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.53、1.86、2.39 元，参考 2024 年可比公司调整后平均 51 倍 PE，对应目标价 94.86 元，首次给予“买入”评级。风险提示风险提示 下游需求或有源相控阵雷达替代进度不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；军品采购价格下降风险；应收账款回款不及预期 2021A 20

5、22A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,509 3,461 3,938 4,717 5,722 同比增长(%)13.4%37.9%13.8%19.8%21.3%营业利润(百万元)391 558 654 797 1,020 同比增长(%)18.5%42.9%17.3%21.8%28.1%归属母公司净利润(百万元)368 521 612 746 955 同比增长(%)19.5%41.4%17.7%21.8%28.1%每股收益（元）0.92 1.30 1.53 1.86 2.39 毛利率(%)34.7%30.7%31.5%31.4%31.8%净利率(%)14.7%15.0%

6、15.6%15.8%16.7%净资产收益率(%)15.6%12.7%10.5%11.7%13.2%市盈率 85.8 60.7 51.6 42.4 33.1 市净率 12.4 5.6 5.3 4.7 4.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年12月27日）78.99 元 目标价格 94.86 元 52 周最高价/最低价 104.26/70.75 元 总股本/流通 A 股（万股）40,001/16,820 A 股市值（百万元）31,597 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2023