1、证券研究报告公司深度研究工程机械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重工（600031）周期底部蓄力周期底部蓄力，工程机械龙头再起航工程机械龙头再起航 2023 年年 12 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 罗悦罗悦 执业证书：S0600522090004 研究助理研究助理 韦译捷韦译捷 执业证书：S0600122080061 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.24 一年最低/最高价 12.6

2、0/19.73 市净率(倍)1.66 流通 A 股市值(百万元)112,066.22 总市值(百万元)112,351.20 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.99 资产负债率(%,LF)55.32 总股本(百万股)8,485.74 流通 A 股(百万股)8,464.22 相关研究相关研究 三一重工(600031)：2023 年三季度点评：Q3 收入符合预期，利润端受汇兑影响 2023-11-01 三一重工(600031)：2023 年中报点评：二季度开启业绩启航，国际化卓有成效 2023-09-04 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E

3、 2024E 2025E 营业总收入（百万元）80,822 76,196 82,619 98,409 同比-24%-6%8%19%归属母公司净利润（百万元）4,273 4,912 6,992 10,061 同比-64%15%42%44%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.50 0.58 0.82 1.19 P/E（现价&最新股本摊薄）26.23 22.82 16.03 11.14 Table_Tag 关键词：关键词：#出口导向出口导向#规模经济规模经济 Table_Summary 投资要点投资要点 段落提要：段落提要：楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号

4、，楷体_GB2312五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号，楷体_GB2312 五号 段落提要：段落提要：三一重工是中国最具全球竞争力的高端制造龙头，全球化战略进入兑现期，公司出口板块为成长板块、周期较弱、利润率高于国内，分部估值下有望迎来估值中枢上移。国内市场低估期应享有更高估值，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹，看好公司利润及估值双升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们维持 2023-2025 年公司归母净利润为49/70/100 亿元，当前市值对应 P

5、E 为 23/16/11 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、市场竞争加剧等 Table_Summary 投资要点投资要点 三一重工：工程机械制造典范，三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航龙头再起航 三一重工为国内工程机械龙头，产品覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等核心产品，国内份额领先，具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广、市场空间最大的挖掘机领域，公司已实现全球销量第一，2021 年公司挖掘机销量突破 10 万台，2022 年国内市占率 32%，比徐工机械/卡特彼勒分别高 10pct/22pct，龙头地位稳固。2022 年起受地产需求疲软、前期价格

6、战透支需求、存量设备较大等影响，工程机械行业周期下行，加上原材料价格上涨、规模效应削弱，公司业绩阶段性承压，利润率降至历史低位。展望未来，公司业绩有望筑底回升：（1）海外竞争力兑现：2023 年上半年公司海外营收225 亿元，同比增长 36%，海外收入占比达 58%。外销平滑内销周期波动，利润率较国内市场更高，结构优化下公司利润率有望修复。（2）内销逐步回暖：按挖掘机 8 年使用寿命，2025 年左右我国挖掘机行业有望迎来新一轮存量替换周期。工程机械：工程机械：内需筑底，出海兑现，内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳行业逐步企稳 工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。其中，挖掘机