1、富国基金2023.112024年A股策略报告1目 录01盈利分析02利率分析04市场观点03风险偏好分析05行业配置观点2盈利分析进入弱盈利回升周期32023Q3出现盈利向上拐点趋势和幅度基本符合上期判断预计2024年前三季度将处于盈利上行周期盈利上行周期一般会持续45个季度预计明年盈利增速股剔除金融股剔除金融A季度累计利润同比增速：季度累计利润同比增速：140.0%90.0%40.0%-10.0%-60.0%5.5%-4个季度个季度4个季度个季度5个季度个季度5个季度个季度4个季度个季度盈利分析进入弱盈利回升周期4收入同比增速存货同比增速股剔除金融股剔除金融A收入和存货增速的比较：收入和存货

2、增速的比较：2023/3/12022/5/12021/7/12020/9/12019/11/12019/1/12018/3/12017/5/12016/7/12015/9/12014/11/12014/1/12013/3/12012/5/12011/7/12010/9/12009/11/12009/1/12008/3/12007/5/12006/7/12005/9/12004/11/12004/1/12003/3/10.80.70.60.50.40.30.20.10-0.1-0.22.6%3.2%-股剔除金融股剔除金融A历年二季度利润环比：历年二季度利润环比：20232022202120202

3、01920182017201620152014201320122011201020092008200720069.3%15.8%29.4%139.2%21.0%16.2%19.3%47.3%55.9%25.2%16.6%9.2%12.5%17.6%72.0%11.2%19.6%47.4%股总体剔除金融地产股总体剔除金融地产A A存货占总资产比：存货占总资产比：2023/32022/32021/32020/32019/32018/32017/32016/32015/32014/32013/32012/32011/32010/32009/32008/32007/32006/32005/32004/

4、32003/315%14%13%12%11%10%10.6%预计本轮盈利上行周期幅度将比较微弱盈利回升的主要驱动力来自于基数效应和企业回补库存今年二季度的利润环比是历史最差水平，明年对应的基数低在去库存周期中，存货增速首次负增长且低于收入增速扣除地产影响后，当前上市公司库存水平处于历史最低水平总需求端预计消费和地产会有所修复但制造业投资、基建投资和出口预计将继续承受压力盈利分析进入弱盈利回升周期5预计本轮盈利上行周期幅度将比较微弱盈利回升的主要驱动力来自于企业回补库存总需求端预计消费需求会有所修复重大灾难后一年左右，“防御性储蓄”才会开始回落“防御性储蓄”的下降有利于消费的修复但投资（基建、制

5、造业）和出口预计将继续承受压力“非典”确定性消失三个季度后，北京储蓄率下降汶川地震一年后，四川储蓄增速下降电力设备（右轴）电动乘用车在建工程增速：新能源在建工程增速：新能源+固定资产固定资产2023/6/12022/11/12022/4/12021/9/12021/2/12020/7/12019/12/12019/5/12018/10/12018/3/12017/8/12017/1/12016/6/12015/11/12015/4/12014/9/12014/2/12013/7/12012/12/12012/5/12011/10/12011/3/12010/8/12010/1/121.510.

6、50-0.50.70.60.50.40.30.20.10盈利分析进入弱盈利回升周期6预计本轮盈利上行周期幅度将比较微弱盈利回升的主要驱动力来自于企业回补库存总需求端预计消费需求会有所修复但投资（基建、制造业）和出口预计将继续承受压力新能源投资明显降速后，还未找到新行业开启新资本周期新的化债方案下，地方新增债务融资将难以用于基建特殊再融资债理论额度2.6万亿，已使用1.5万亿美国经济面临向下回调风险，对出口构成压力盈利分析进入弱盈利回升周期7预计本轮盈利上行周期幅度将比较微弱微弱的盈利周期不构成市场主要驱动力历史经验：2013年盈利上行周期也比较微弱，但当年“钱荒”导致利率发生大幅上行，股市震荡