1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 从高端女装到轻奢品牌集团 Table_Title2 赢家时尚（3709.HK)Table_Summary 主要观点：主要观点：公司历史回顾公司历史回顾：拥有拥有 3 个以上零售超个以上零售超 10 亿品牌亿品牌 赢家时尚定位中高端女装集团，于 2007 年创立，2014 年在香港主板上市，2019 年以 23.9 亿港元收购 Kenn Reach 全部股份，并更名为赢家时尚。目前公司旗下有八大品牌，是国内唯一拥有 3 个零售超 10 亿品牌的高端女装集团，分别为 Koradior（2015 年收入超 10 亿元）、NAERSI（2

2、020 年收入超 10 亿元）、NEXY.CO（2021 年零售额超 10 亿元）。高端女装行业高端女装行业：单品牌天花板低单品牌天花板低，多品牌运营能力多品牌运营能力是胜负手是胜负手 根据 Euromonitor 统计，2022 年中国女装市场规模为 9842 亿元，中高端女装市场规模为2173亿元，未来随着中高端女装渗透率提升及客单价提升，我们预计2033年中高端女装市场规模有望突破 5800 亿元，对应 2023-2033CAGR 达 9%。从竞争格局来看，相对分散，10 亿以上品牌仍较为稀缺，中国高端女装集中度仍有提升空间。竞争优势竞争优势：产品体系改革产品体系改革+多品牌运营能力多品

3、牌运营能力（1）公司围绕产品力、品牌力开展精耕细作，积极推动卓越商品力体系改革，核心在于优化商品结构，商品开发流程以及改为一年 4 次订货会；（2）品牌孵化能力较强：具备 3 个零售 10 亿以上品牌，公司明确不同品牌风格定位，将品牌色、品牌花融入产品设计及线下营销，加深差异化认知，同时平台化管理架构能够进一步保障品牌孵化能力；（3）中台系统优化，存货周转好于同业。成长驱动成长驱动：店数店效驱动收入增长店数店效驱动收入增长，净利率仍有净利率仍有增长空间增长空间（1）小品牌仍有较大开店空间；2）店效存在提升空间，未来随着大店占比提升，门店优化及升级，以及卓越商品体系改革成效进一步显现，单店收入有

4、望继续增长；3）净利率仍有增长空间，长期有望达 20%。投资建议投资建议 我们预计 23-25 年公司收入有望达 69.19/82.45/98.22 亿元，同比增长 22.2%/19.2%/19.1%：预计 23-25 年归母净利润为8.49/10.64/13.90 亿元，同比增长 122.0%/25.3%/30.6%，对应 23-25 年 EPS为 1.21/1.51/1.97 元，23 年 12 月 23 日公司收盘价 14.34 港元对应 PE为 11/9/7X（1 港元=0.91 元），首次覆盖，考虑公司大中台体系下的多品牌孵化能力、卓越商品体系改革的高壁垒、未来店效和净利率仍有提升空

5、间，给予“买入”评级。风险提示风险提示 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：14.34 Table_Basedata 股票代码：股票代码：3709.HK 52 周最高价/最低价：15.48/8.96 总市值总市值（亿亿）100.96 自由流通市值（亿）100.96 自由流通股数（亿）7.04 Table_Pic Table_Author 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SAC NO：S1120519090002 联系电话：010 5977-5330 Table_Report -30%-15%0%15%30%2019

6、/012019/042019/072019/102020/012020/04相对股价%赢家时尚恒生指数Table_Date 2023 年 12 月 23 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 卓越商品体系改革效果不及预期风险；行业竞争加剧风险；新品牌增长不及预期风险；系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）6354.88 5663.43 6918.94 8244.65 9822.25 Yo