【研报】石油化工行业：复盘原油价格大幅波动期间的化工行业价差走势-20200318[24页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 深度分析|石油化工 证券研究报告 石油化工行业石油化工行业 复盘原油价格复盘原油价格大幅大幅波动期间的波动期间的化工行业化工行业价差走势价差走势 核心观点核心观点： 近期近期供需失衡引发原油价格大幅下跌，化工品价格跌幅有限供需失衡引发原油价格大幅下跌，化工品价格跌幅有限，部分产，部分产 品价差扩大。品价差扩大。近期国际原油市场陷入供需失衡担忧，国际油价大幅下 跌。 截止 3 月 16 日收盘， 布伦特原油期货收盘价年内至今跌幅 54.6%。 但下游化工品市场价格走势相对平缓，价格下跌幅度较原油价格跌幅

2、小。我们推断当前化工品市场价格跌幅小于原油价格跌幅的原因在于 三点： （1）原油价格跌幅过大，且下跌速度较快，因此部分化工品价格 调整幅度与速度有所滞后，导致化工品价格跌幅小于原油价格跌幅； （2） 部分化工产品供需格局较好或有其他非油头路线产能提供成本支 撑，导致产品价格下跌受阻； （3）当前受疫情影响，部分化工品市场交 易活跃度低，导致厂商调价动力减弱，当前价格并未反映基本面走势。 回顾回顾 2008-2010 年与年与 2014-2018 年的两次原油价格波动年的两次原油价格波动， 探究下游化， 探究下游化 工品价差工品价差变动方向变动方向。我们观测了包括大宗材料，C2，C3，聚酯，煤化

3、 工以及 MDI 产业链的 19 种化学品价差变动情况。原油价格下跌期间 往往伴随着下游化工品价差收缩，但供给端冲击情景下部分供需格局 较好产品价差在油价下行期出现阶段性上涨。原油价格上行期间往往 伴随着下游化工品价差修复性上涨。 原油价格大跌触底后， 大部分化工 品价差将回归至常态水平，且供需关系较好化工品在原油价格波动过 程中受到负面影响较小。 底部区间关注底部区间关注下游下游价格粘性品种。价格粘性品种。 当前位置处于原油价格的底部区间， 在原油价格下行期及底部震荡期应该关注终端价格粘性品种： （1）产 品供需格局较好， 价差跌至底部， 供给端价格控制能力较强， 例如 MDI 等。 （2）

4、产品供需格局较好，下游产品靠近终端，存在价格粘性以及刚 性需求支撑的精细化工品种，例如农药，混凝土减水剂等。 （3）存在其 他路线成本支撑， 例如聚乙烯， 聚丙烯以及乙二醇等煤化工路线产能占 比较高的化学品。关注炼化与轻烃路线裂解价差扩大的投资机会。 蛰伏以待，为下一轮复苏做好准备。蛰伏以待，为下一轮复苏做好准备。我们认为当前原油价格处于底部 区间， 下一轮原油价格复苏将会是一轮长周期景气复苏， 下一轮原油价 格回升过程中关注四类投资机会。 （1）上游资源方向产业链相关标的 包括中国海洋石油 （H） ， 中国石化 （A/H） 以及其他上游资源标的。 （2） 煤化工板块产业链相关标的包括华鲁恒升

5、， 鲁西化工， 宝丰能源， 广汇 能源等。 （3） 炼化行业与轻质原料烯烃产业链相关标的卫星石化， 桐昆 股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。 （4）当前产品价格价差在历 史低位水平的子行业龙头。产业链相关标的万华化学，华鲁恒升等。 风险提示风险提示。疫情发展导致需求超预期萎缩或供给端不可抗力。 行业评级行业评级 持有持有 前次评级 持有 报告日期 2020-03-18 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 021-60750613 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S02605190700

6、04 0755-88286915 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 石油化工行业:OPEC+减产协 议未达成，原油行业推向黎 明前夜 2020-03-08 石油化工行业:担忧疫情影响 需求，国际油价试探成本支 撑 2020-02-28 石油化工行业:中东紧张局势 加剧，短期原油走势偏强 2020-01-03 联系人： 何雄 021-60750613 -25% -18% -12% -5% 2% 9% 03/1905/1907/1909/1911/1901/20 石油化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免