1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title0 2023.12.22 格局分化显著，龙头优势凸显格局分化显著，龙头优势凸显 造纸造纸行业首次覆盖报告行业首次覆盖报告 陈力宇陈力宇(分析师分析师)王佳王佳(研究助理研究助理)021-38677618 010-83939781 证书编号 S0880522090005 S0880122010073 本报告导读：本报告导读：造纸行业细分领域供需逻辑演绎分化下，盈利趋势各异，看好龙头公司夯实内功，持造纸行业细分领域供需逻辑演绎分化下，盈利趋势各异，看好龙头公司夯实内功，持续扩张竞争

2、优势，实现份额提升续扩张竞争优势，实现份额提升。摘要：摘要：Table_Summary0 造纸行业首次覆盖，给予“增持”评级。造纸行业首次覆盖，给予“增持”评级。我们认为当下行业成本压力逐步缓解，后续盈利有望随消费复苏催化的价格信号呈现较大弹性。此外，过去一年行业承压背景，中小产能逐步退出市场，新投放产能亦有延期，行业格局持续优化，叠加龙头企业内部经营能力进一步优化，格局或开启加速分化趋势，首次覆盖给予“增持”评级。个股方面，推荐全产业链扩张的大众纸龙头的太阳纸业，推荐细分领域具备竞争优势的晨鸣纸业、山鹰国际、岳阳林纸，此外，推荐供需格局相对更有的特种纸赛道标的冠豪高新、齐峰新材、五洲特纸。文

3、化纸文化纸格局向好，是优选细分赛道。格局向好，是优选细分赛道。文化纸 11 月均价环比 10 月+200元/吨，保持强势，主要得益于旺季提价夯实落地，且下游需求稳健，新增供给相对有限。2024 年，文化纸行业产能投放规划约为 150 万吨，供给端面临一定的压力。在需求端，国内出版订单和党政订单相对稳定，社会订单也有望逐步回暖。随国内纸厂外销渠道扩张，以及外需温和回暖，预计出口将保持增长，整体供需处于弱平衡。2024 年后，文化纸产能扩张周期结束，文化纸集中度或将快速提升，行业竞争格局好转，有助于价格稳定。整体看，预计 2024 年文化纸价格下跌幅度有限，整体吨盈利水平或与 2023 年持平。箱

4、板瓦楞值潜在弹性大。箱板瓦楞值潜在弹性大。随着 2023 年 10 月纸价的持续上涨，目前箱板瓦楞纸厂的去库已经完成。短期看，需求的好转主要是由于下游终端的补库行为，终端需求暂未看见大幅好转的迹象，因而 11 月均价环比 10 月略下滑约 100 元/吨。考虑下游去库已经完成，预计 12 月份瓦楞及箱板纸市场趋稳。中长期看，2018-2024 年为箱板瓦楞纸的集中扩产期，目前扩产期已进入尾声，每年均有部分旧产能退出市场。随着国家经济的增长，供需关系则加速改善。考虑到箱板瓦楞纸最近两年的盈利能力处于历史的绝对底部区间，我们认为一旦经济向好同时叠加行业供需关系改善，箱板瓦楞纸盈利能力有望得到快速修

5、复，从而为纸企提供较大的盈利弹性。催化剂：催化剂：需求修复下纸价格温和回升；成本端价格回落在表观持续兑现。风险提示：风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 Table_SubIndustry 细分行业评级 重点覆盖公司列表 Table_Company 代码代码 公司名称公司名称 评级评级 002078 太阳纸业 增持 002521 齐峰新材 增持 600433 冠豪高新 谨慎增持 605007 五洲特纸 增持 600966 博汇纸业 增持 000488 晨鸣纸业 增持 600567 山鹰国际 增持 600963 岳阳林纸 增

6、持 Table_Report 相关报告 行业首次覆盖行业首次覆盖 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 造纸业造纸业 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目目 录录 1.总览：盈利、估值的历史底部总览：盈利、估值的历史底部.3 2.木浆：价格短期走强，中长期上涨驱动偏弱木浆：价格短期走强，中长期上涨驱动偏弱.4 3.文化纸：行业集中度持续改善，未来兑现性较强文化纸：行业集中度持续改善，未来兑现性较强.6 4.箱箱板瓦楞纸：短期承压，扩张周期将过，盈利有望修复板瓦楞纸：短期承压，扩张周期将过，盈利有望修复.9 5.投资建议投资建议.12 6.风