【研报】基础化工行业聚氨酯产业：西方种花东方结果-20200403[21页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 聚氨酯产业聚氨酯产业：西方种花西方种花 东方结果东方结果 2020 年 04 月 03 日 看好/维持 基础化工基础化工 行业行业报告报告 分析师分析师 罗四维 电话：010-66554047 邮箱： 执业证书编号：S1480519080002 研究助理研究助理 薛阳 电话：010-66554090 邮箱： 投资摘要： 聚氨酯材料的产业发展史是就是一部新材料从无到有，有弱到强的经典成长史。在这个成长的历程中，我们可以看到保温材 料等下游需求的增长是带动聚

2、氨酯材料发展的直接动力，而由于工艺进步带来的成本大幅降低则是聚氨酯材料能够大规模应 用的基础。此后，上游生产企业不断提供化学结构新颖的原材料，而下游应用企业则不断开拓成品的应用空间，使得聚氨酯 行业从化学实验室中的发明创造，最终发展成为整个人类社会中具有举足轻重地位的重要工程材料。 同时我国聚氨酯行业完整经历了从零起步踟躇前行到成套引进快马加鞭的过程，体会了从全盘进口一无所有到世界领先输出 海外的发展。我国聚氨酯产业链的崛起史，强有力地支撑了家电等中国制造的大发展，也是世界鞋都等中国产业称雄世界的 幕后英雄。目前，在聚氨酯产业的上游行业，烟台万华的 MDI 已经成为足以影响全球聚氨酯原材料的重

3、要力量，在聚氨酯产 业的下游，华峰集团也成为了氨纶和聚氨酯原液行业的掌控者。聚氨酯行业，是伟大国度下诞生的伟大产业。聚氨酯龙头公 司，是伟大时代中崛起的伟大公司。 目前，聚氨酯材料已经广泛应用于制革制鞋、建筑、家具、家电等领域，具体应用形态包括墙体保温材料（硬泡） 、沙发等的 填充物（软泡） 、氨纶（化纤） 、塑胶跑道（弹性体） 、粘合剂、涂料等，已经成为生活中不可或缺的重要材料。在世界范围内， 聚氨酯行业整体已经从快速扩张期进入到平稳发展期，但中国由于工业体系完善、下游市场增长迅速，相关产业集聚发展， 具有显著规模优势和技术优势的超级基地纷纷落成，中国已经成为全球最重要的聚氨酯生产基地之一。

4、 目前聚氨酯行业上游呈现上游寡头垄断、下游结构分化的总体趋势。上游原材料的生产，特别是异氰酸酯的生产，具备较高 的技术壁垒和资金壁垒，产业集中度较高；下游行业发展结构性分化，C.A.S.E.类产品（包括涂料、密封剂、胶黏剂和弹性 体）及氨纶，消费量一直保持稳定增长，但泡沫塑料、浆料、鞋底原液类产品进入相对瓶颈期。 未来，通过材料改性提升聚氨酯行业的性能从而扩大其下游应用范围，以及持续推出功能先进的新产品仍是聚氨酯材料发展 的主要驱动力。目前，虽然材料已经遍布了生产生活中的多个方面，但一些性质的不足仍然制约了聚氨酯材料潜力的释放。 例如，防火性能不足是导致聚氨酯材料在建筑保温材料外墙领域渗透率较

5、低的主要原因。未来如果聚氨酯材料通过改性或添 加阻燃剂的方式可以显著防火性能差，使之符合国家在建筑保温材料方面的相关规范，需求尚有广阔的发展空间。此外聚氨 酯材料还有像记忆枕、道床固化材料等诸多全新的应用，未来也具有很好的市场前景。 投资策略：投资策略：聚氨酯上游建议关注具有绝对技术护城河的万华化学，聚氨酯下游建议关注横向一体化、成本优势显著的华峰氨 纶。 风险提示：风险提示：中国产业外迁风险；全球经济增速不及预期 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21

6、E 202018A18A 202019E19E 202020E20E 202021E21E 万华化学 3.88 3.23* 3.23* 4.30* 7.21 17.41* 13.06* 9.82* 3.66 强烈推荐 华峰氨纶 0.27 0.33 0.49 0.59 22.70 18.80 12.55 10.46 2.72 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（*来自wind一致预期） P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 聚氨酯产业：西方种花 东方结果 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 新材料新性能，聚氨酯崭露头角新材料新性能，聚氨酯崭露