1、镍行业年鉴证券研究报告2023年12月25日行业评级：看好分析师施毅分析师王南清邮箱 邮箱 证书编号S1230522100002 证书编号S12305231000012投资要点：1）经历了2022年LME镍价逼空事件后，2023年LME镍整体处于回归理性的过程。2）供需关系上看，由于镍铁到高冰镍的打通，及华友等厂商拿到LME交割认证，进一步缓解交割压力，一定程度上加速了LME的下跌，目前镍仍在逐步寻底中。3）需求上来看，电池成为下游需求中增量最大的板块。4）供给端来看，至2027年印尼湿法产能或将新增75万吨。5）镍价进一步下跌，三元与铁锂成本价差有望进一步收窄，从而刺激三元装机量。6）根据W

2、ood Mackenzie，2023年镍生产C1成本曲线：90分位线成本约为17500美元/吨。7）根据SMM统计，全球镍2023-2025过剩逐步收窄，分别过剩：33/29/27万吨。8）建议关注在印尼布局较早，具有先发优势的中资企业：华友钴业、力勤资源、盛屯矿业等。9）风险提示：镍价格大幅波动，不锈钢需求不及预期，三元电池需求不及预期。oXhVbWrVgXvYcZvXvXnU7N8Q6MtRmMpNpMiNrQoMlOnPqObRoPpPMYrQpQMYrQmR目录C O N T E N T S镍行业资源量与分布0102湿法与火法工艺对比30304风险提示投资建议0142022年全球红土镍

3、矿和硫化镍矿的分布资料来源：智研咨询，浙商证券研究所绘制硫化镍矿红土镍矿加拿大俄罗斯中国巴西澳大利亚坦桑尼亚南非古巴危地马拉马达加斯加哥伦比亚印度尼西亚巴布亚新几内亚菲律宾新喀里多尼亚0152022年全球镍储量优势国资料来源：Wind，USGS，浙商证券研究所 02000400060008000100002010201120122013201420152016201720182019202020212022印度尼西亚澳大利亚巴西俄罗斯菲律宾中国其它目录C O N T E N T S镍行业资源量与分布0102湿法与火法工艺对比603投资建议04风险提示017红土镍矿生产主要有湿法和火法两种资料来

4、源：力勤资源招股说明书，浙商证券研究所 国内火法NPI产量11月同比下滑15%028资料来源：iFind，浙商证券研究所-50-30-1010305001234567中国镍生铁:产量:当月值(万吨）中国镍生铁:产量:当月同比（%）电池需求成为镍需求最大增量029资料来源：灼识咨询，浙商证券研究所0510152025302022E2023E2024E2025E2026E2022E-2026E中国镍消耗增量市场（万吨）其他锂电池不锈钢0501001502002503002016-2026E 按下游应用划分的中国镍消耗量（万吨）其他锂电池不锈钢印尼成为湿法中间品项目投资热土0210资料来源：SMM，

5、亚洲金属网，公司公告，公司官网，浙商证券研究所整理项目国家产品生产工艺年产能/万镍吨投产计划青美邦一期印尼MHP高压酸浸工艺32022年11月投产，2023年底完成2.6万吨产能力勤印尼OBI镍钴项目-二期印尼MHP高压酸浸工艺1.82023年2月达产PT.Ceria印尼MHP高压酸浸工艺42023E华飞镍钴印尼MHP高压酸浸工艺122023年6月试产成功青美邦、伟明环保和SK On合作项目印尼MHP高压酸浸工艺9.32024E力勤印尼OBI镍钴项目-三期印尼MHP高压酸浸工艺6.52024Q1E青山集团、振石集团纬达贝项目印尼MHP高压酸浸工艺32024EWeda Bay(一期)印尼MHP高

6、压酸浸工艺22024E华山镍钴印尼MHP高压酸浸工艺122025EWeda Bay(二期)印尼MHP高压酸浸工艺4.22025E住友金属+淡水河谷（项目暂停）印尼MHP高压酸浸工艺4原计划2025年，项目现暂停华骐、淡水河谷和福特合作项目印尼MHP高压酸浸工艺122026E华利+淡水河谷印尼MHP高压酸浸工艺6(暂定）2027E印尼镍出口政策收紧0211资料来源：Mysteel，浙商证券研究所整理200920102011201220132014印尼颁布新矿业法，规定印尼于2014年起全面禁止未加工的65种原矿出口，镍产品需满足镍含量大于或等于6%方可出口10月，印尼矿产能源部出台新规，于每月初