1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号|+86 21 2329 7818 汽车|公司研究 2023 年 12 月 25 日 买入 首次覆盖 市场数据：2023 年 12 月 22 日 收盘价（港币）128.2 恒生中国企业指数 16,340 52 周最高/最低价(港币)185.50/72.05 H 股市值（亿港币）2720 流通 H 股（百万股）汇率（人民币/港币）1766 1.10 股价表现：资料来源：Bloomberg 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 研究支持 樊夏沛 A0230523080004 邵翼 A0230123090002 联系人 樊夏沛(86

2、21)23297818 增程+纯电齐头并进，注重传递品牌价值的高端智能化车企 理想汽车(2015:HK)投资要点：豪华智能电动车企业，打开高端增程SUV市场的领军者。公司是眼光独到的全球智能电动车企业，公司前身车和家成立于 2015 年 7 月，2018 年 10 月首款增程产品理想one上市，自此打开“家用大型 SUV“+”增程“汽车的新市场；2022 年 6 月，理想第二代产品L9 正式发布，2022 年 9 月L7、L8 发布，自此具备三款车型，打开销量成长空间；2023 年公司月销从 1.5w 台提高到 2023 年 10 月 4w 台以上，成为 30 万元以上大型 SUV 的领军者。

3、公司产品定位清晰，在竞争加剧的情况下没有同类竞品，具备先发优势，是成功的关键点；同时在销量提升过程中加强品牌力的塑造，与销量形成闭环，攻克消费者心智，建立长期”品牌影响力“。管理与时俱进，战略能力领先。公司理念以用户需求为导向，同时兼顾可持续性发展，每一分钱、每一份技术都围绕家庭去打造，高度聚焦家庭用车概念。理想的少 SKU、在供应链管理、自研体系上的决策，都为盈利打下了充足的空间。但进一步深刻思考，我们看到的精简 SKU、供应链管理亦是战略决策后的结果，深刻体现出公司的战略导向清晰。2022 年底，公司调整组织结构，为解决日益增长的规模和传统组织形式的矛盾，将组织去中心化，形成矩阵型管理模式

4、，解决了原来不同专长员工各自为政，效率低下的问题，保证企业在扩张时依然具备管理效率和质量；“管理架构“、”考核体系“的变更，都在强调战略的领先意义，虽无法量化，但对于公司长期稳定运营异常重要。产品力强大，没有短板。1）为了深入剖析理想汽车产品力，我们基于首款理想 one 进行了复盘：对比普通油车空间大，智能化程度更高；对比 BBA 车型，具有更低的显性用车成本和高附加值；对比纯电车型，最先摆脱了充电设施布局的制约；对比其他追随者车型，已经具备了先发优势，品牌护城河初步形成。2）L7/8/9 的发布，初期投资者认为存在左手打右手的可能性，实则公司的产品定位清晰，分别对标不同的家庭和消费阶层，销量

5、端的数据再次验证公司对“家”的深刻理解。后续产品矩阵丰富度提升，销量增长具有确定性。1）MEGA，跨时代的产品设计，满足大家庭的无忧远行：Mega作为理想第一款纯电车型，拥有三个“重要突破“：充电带来的安全感，空间带来的价值感，领先造型带来的未来感。理想始终秉承着“从消费者使用角度出发，解决核心诉求“，传递品牌价值 ”移动的、舒适的家“，在 Mega 车型上同样体现着这样的价值观。2）L6，进一步下探价格，打开销量空间：相对低价的理想 L6 将于 24 年发布，价格下探有望扩大销售群体；根据上险数据分析，20-30 万元价位的车型销量 2020-2022 年为348.7w、382.5w、428

6、.7w 辆，对应空间极大，价格下探打开新的增长极。3）2024 年还会有三款纯电车陆续上市，为理想的产品大年。产品矩阵逐步完善，我们预计 23/24/25 对应销量分别为 37/65/106 万辆，对应yoy 176%/77%/64%。投资分析意见：我们预计公司 23-25 年营业总收入为 1229/2092/3218 亿元，归母净利润为 88.0/140.0/274.1亿元，EPS 为 4.15/6.60/12.92 元/股。公司 2023 年 12 月 22 日收盘价 128.2 港元/股，对应 23-25 年 PE 为28.1/17.7/9.0 倍，公司作为第一个从 PS 估值切换到 P