1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 12 月 22 日 新澳股份新澳股份（603889.SH）毛纺毛纺赛道领军者赛道领军者，宽带发展，多元成长，宽带发展，多元成长 公司是公司是国内国内毛精纺纱线赛道龙头，深耕主业多年。毛精纺纱线赛道龙头，深耕主业多年。1）公司是服饰赛道上游企业，主要产品为毛精纺纱线、羊绒纱线等，业务囊括毛条制条、改性处理、纺纱、染色等环节。2）2022 年年产毛精纺纱线 14484 吨/羊绒纱线 1711 吨/羊毛毛条 6470 吨，年末员工超过3800人。2022年收入达39.5亿元（近6年CAGR为13.6%，即20

2、162022年 CAGR，以下类推），业绩达 3.9 亿元（近 6 年 CAGR 为 16.1%）。3）2023 年以来服饰制造订单疲软，公司得益于自身业务成长性，业绩保持增长。2023Q1Q3 收入同比+12%至35.1亿元/业绩同比+4%至3.5亿元/扣非业绩同比+13%至3.3亿元。毛精纺纱线稳健发展，近年新开拓羊绒业务迅速成长。毛精纺纱线稳健发展，近年新开拓羊绒业务迅速成长。分业务来看：2022 年公司毛精纺纱线/羊绒纱线/羊毛毛条/改性处理、染整及羊绒加工业务收入分别为22.4/10.7/5.9/0.3 亿元（过去 2 年 CAGR 分别为 19%/134%/22%/-37%），收入

3、占比分别 57%/27%/15%/1%。1）毛精纺纱线：系公司核心品类产品，2021 年以来增长主要系销量驱动，目前全球市占率估计达高单位数低双位数。我们判断 10月以来业务出货同比增长，综合估计 2023 全年销量同比有望增长 10%+。2）羊绒纱线：2020 年公司正式开拓纱线羊绒纱线产品，近年业务迅速扩张并跻身赛道前列，未来产能爬坡、产量释放有望驱动规模继续增长。3）羊毛毛条：纺纱产业链中间产品，单价较低、盈利受原材料价格影响较大。由于澳洲羊毛价格震荡下跌，我们判断2023Q1Q3 毛条业务盈利表现较弱，后续若原材料价格反弹、盈利能力有望回升。需求端：需求端：创新产品，拓宽渠道，挖掘客户

4、多元需求。创新产品，拓宽渠道，挖掘客户多元需求。公司面向广阔的下游服饰市场，服务于全球约 5000 多家客户、500 多个品牌，客户集中度较低。1）近年来公司秉持可持续宽带发展战略：扩充品类、创新使用场景，推出运动、家纺、室内装饰、产业用纱等产品系列，有效打开需求面。公司善于根据市场及客户的差异化需求开发产品，研发沉淀得以显现。2）拓宽内销市场渠道，2022 年内销/外销占比分别为66%/34%，内销占比稳步提升、销售渠道进一步多元化。产能端：产能端：兼具成本与速度优势，规模扩张，进军越南。兼具成本与速度优势，规模扩张，进军越南。1）为匹配下游客户需求，目前公司产能仍在持续扩张，我们估计目前公

5、司毛精纺纱线产能约13万锭左右，未来5年 CAGR 有望保持 10%15%。分业务来看：2022 年公司毛精纺纱线产量 14484 吨（过去 3 年 CAGR 达 10.9%）/羊毛毛条产量 6470 吨（过去 3 年 CAGR 为 4.5%）/改性处理、染整及羊绒加工产量 2713 吨（过去 3 年 CAGR 为 5.6%）/羊绒纱线产量为1711吨。2）从产能布局上来看，公司以国内产能为主，产业链配套完整，2022年起布局越南产能，成本管控较国际同业竞争对手而言具备显著优势。3）公司具备覆盖上游多个环节的纵向一体化生产链，装备水平先进，管理效率高，在订单快速反应、满足客户差异化需求方面具备

6、显著优势，我们估计目前毛精纺纱线交期约 50+天。财务财务表现表现：收入及业绩预计稳健增长。收入及业绩预计稳健增长。1）收入：过去 4 年 CAGR 为 11%，2020 年表现较弱，其余年份稳健增长。2）毛利率：稳中有升，近年在 18%20%左右（其中毛精纺纱线毛利率稳定在较高水平，羊绒纱线毛利率具备提升空间），公司主营业务成本中约85%为直接材料，我们判断原材料价格波动短期或对公司毛利率带来扰动。3）费用率：公司费用管控效果稳定，近年费用率整体较低。2022 年销售/管理/财务/研发费用率分别 1.8%/3.0%/-0.3%/2.7%。4）综合以上，在毛利率提升及费用率优化下，近年公司净利