1、2023年12月14日他山之石：海外气体行业复盘工业气体系列报告之一行业评级：看好证券研究报告分析师李辉分析师陈海波研究助理李佳骏邮箱邮箱邮箱 证书编号S1230521120003证书编号S1230523030004证书编号S1230122080116引言002核心问题：1、偏安于一隅的小公司如何发展成为行业巨擘？2、气体行业演变的时代背景和关键要素是什么？3、主要公司的业务策略以及随时间推移如何变化？看不见的产品，看得见的价值：1）大行业，稳增长；2）寡头垄断，高市值；3）盈利强，现金流好0%10%20%30%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,500营收（亿元

2、）毛利率（%）净利率（%）0.00.51.01.52.02.50100200300400500净利润（亿元）经营活动现金流（亿元）经营活动现金/净利润0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000市场规模（亿元）增速（%）林德普莱克斯,21%液化空气,20%大阳日酸,5%客户自建,20%其它,27%空气化工,7%135557093429431612202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000林德法液空 空气化工杭氧股份金宏气体图：全球工业气体规模达万亿且稳步增长图：法液空营收稳步增

3、长且盈利能力较强图：法液空经营现金流显著高于净利润图：海外气体巨头市值显著高于国内企业图：2021年海外气体巨头市场占比高资料来源：华经产业研究院、Wind、浙商证券研究所注：单位为亿元，截至11月27日wWeWeV9UeY8XmOrRqRqOmMbR8Q8OnPrRnPsRiNmNmOfQmNwObRrQmNuOmPmONZnPuN目录C O N T E N T S31886-1914：工业气体行业的诞生0102031914-1960：在动荡时代寻求平衡1960-1990：规模化、专业化和国际化041990-至今：合并、整合和竞争05鉴古知今：重视国内气体龙头投资价值1886-1914：工业

4、气体行业的诞生01Partone41.1 销售产品及应用领域1.2 设备技术及销售模式1.3 竞争格局及企业战略氧气：BOC公司规模化生产的第一个气体产品1.15 氧气是BOC公司规模化生产的第一个气体产品。氧气早在18世纪就已被发现，但一直没有被规模化的生产和应用。布林氧气公司于1886年在伦敦成立，次年开始用氧化钡工艺生产氧气，产量达6吨。在接下来的两年里，随着工艺技术的改进，1889年氧气产量增加到39吨，纯度约为95%。那个时期，氧气下游的主要应用领域是用于石灰灯。图：氧气是BOC公司规模化生产的第一个气体产品图：BOC公司氧气产量快速提升图：氧气最初主要用于石灰灯资料来源：Grace

5、s Guide、Building on Air、尚可名片、浙商证券研究所6390102030405018871889氧气产量（吨）二氧化碳：性质独特，广泛应用于饮料市场1.16 二氧化碳性质独特，广泛应用于饮料市场。二氧化碳最初是啤酒、面包和酿酒工业中糖类化合物发酵产生的副产品，易溶于水，化学性质与酸有相似之处，19世纪开始应用于矿泉水和软饮料市场，并随着可口可乐等饮料公司的发展，使用量快速提升。此外，二氧化碳易液化，是第一种在工业规模上液化的气体，液态气体比正常状态下的气体浓缩得多，可以大大节省运输成本。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040

6、,00045,0001886188918911897189919081909191019111912二氧化碳产量（吨）图：19世纪末德国二氧化碳产量快速提升图：二氧化碳广泛应用于饮料市场资料来源：Building on Air、cobetter官网、浙商证券研究所乙炔：无色无味的易燃气体，最初用于照明和焊接1.17阿道夫梅塞尔开始运用乙炔设计生产照明设备18951895年年18981898年年19011901年年19011901-19141914年年乙炔工业应用的发展乙炔工业应用的发展Henrile Chatelier发现乙炔和氧气的混合物可以产生高达3200的火焰。法国的克劳德皮卡德开发了第