1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 户外行业深度报告：高端搭台，00 后崛起 2323 年户外行业再爆发：高端化、年轻化、性价比年户外行业再爆发：高端化、年轻化、性价比 户外行业上一轮高增长在 2011 年前后，但随后则由于产品缺乏研发投入导致同质化明显、消费群体演变为以老龄化和低收入群体为主、行业进入去库存调整期；2023 年再度火爆，我们分析，和上一轮爆发的相似之处在于：每一轮户外的兴起，均发生在运动行业后期、行业价格战叠加去库存、消费者开始寻求新的个性化需求，而不同之处在于：高端品牌扩圈引领流行、00 后崛起构成新的消费群增量、叠加羽绒服近年提价背景下冲锋衣“

2、一衣三穿”的性价比优势更加凸显。根据 wind 数据，2022 年户外行业规模为 256 亿元，对比欧美展望行业长期空间，我们认为受渗透率、客单价以及高净值人群增长，2030年行业有望突破 1000 亿元，对应 7 年 CAGR12%。行业竞争格局变化：行业竞争格局变化：22、23 年品牌集中度快速提升年品牌集中度快速提升 国内户外品牌集中度 14-18 年下滑，18 年后回升，特别是 22、23 年迅速提升至 82%，但本轮受益者主要为国外品牌。我们分析，近 10 年品牌竞争格局变化中值得注意的主要包括：（1）早期龙头哥伦比亚和北面走势分化，我们分析哥伦比亚下滑主要由于产品线相对狭窄且设计老

3、化、新兴渠道即电商、购物中心进驻均较慢，而传统渠道百货客流下滑明显，以及缺乏营销投入；北面则成功通过扩产品线、将羽绒服打造成爆品，结合营销投入实现年轻化。（2）“安踏系”的火爆：始祖鸟、迪桑特、可隆的火爆均得益于安踏的运营，包括渠道追随奢侈品开大店、产品拓展商务和女性系列和跨界营销等投入加大。（3）始祖鸟收回加盟转直营后，也为新兴户外品牌 XBIONIC、攀山鼠等带来渠道拓展机会。风险提示：风险提示：政策落地不及预期风险；户外运动市场渗透率不及预期；流行趋势变化风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：唐爽爽分析师：唐爽爽 邮箱： SACNO：S

4、1120519090002 联系电话：0105977-5330 盈利预测与估值盈利预测与估值 重点公司 股票股票 股票股票 收盘价收盘价 投资投资 E EPS(PS(元元)P P/E/E 代码代码 名称名称 （元）（元）评级评级 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2020.HK 安踏 74.90港元 买入 2.80 3.34 4.02 4.66 24.37 20.41 16.97 14.64 002780.SZ 三夫户外 13.57 增持-0.21 0.

5、20 0.39 0.57-64.45 69.26 34.92 23.65 300005.SZ 探路者 6.92 买入 0.08 0.14 0.18 0.22 87.46 50.03 37.63 31.59 603908.SH 牧高笛 37.32 买入 2.11 1.96 2.43 2.96 17.69 19.03 15.38 12.62 -30%40%110%180%250%320%390%2019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/

6、072022/102023/012023/042023/072023/10户外及运动沪深300证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 12 月 15 日 148328 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券研究报告|行业深度研究报告 正文目录 1.户外行业再爆发：10 年轮回，每轮兴起均在运动之后.4 1.1.国内户外行业历史回顾：22年户外行业 250亿元，近 20年 CAGR25%.4 1.2.23 年户外行业再兴起：高端化、年轻化、性价比共振.5 1.3.展望未来空间：预计国内长期空间在 1000亿元，对应 2023-2030年 C